20221213-中航证券-2022年11月金融数据点评_社融数据走弱或已近尾声_7页_2mb

报告摘要

2022年11月，我国金融数据整体表现弱于预期，但部分指标显示改善迹象，表明社融走弱可能已近尾声。

社融存量增速：10.0%，较10月下降0.3个百分点，为连续第二个月下降。
社融增量：1.99万亿元，略低于市场预期的2.17万亿元，同比少增6083亿元。
社融走弱原因：
- 新增人民币贷款同比少增1621亿元，主要受疫情和房地产下行影响。
- 新增企业债券融资同比少增3410亿元，因债券收益率上行抑制企业发行意愿。
- 政府债券融资同比少增1638亿元，主要因财政发力时间错位影响。

社融走弱或已近尾声：
- 尽管11月社融数据仍然偏弱，但社融同比少增幅度较前月明显收窄。
- 新增企业债券融资和政府债券融资的拖累影响是短期的，政策支持和疫情防控优化有助于后续改善。
- 企业中长期贷款持续强势回升，显示企业融资需求回暖，对经济企稳具有积极意义。
居民贷款仍承压：
- 居民端中长期和短期贷款同比分别少增3718亿元和992亿元，显示居民消费和购房意愿仍受疫情和房地产下行影响。
- 房地产市场持续筑底，50大中城市商品房销售面积同比-26.3%，居民购房信心不足。
信贷结构分化：
- 企业信贷表现优于居民信贷，中长期贷款同比多增3950亿元，短期贷款同比少增651亿元。
- 政策支持（如“金融十六条”）对房地产融资和居民贷款形成一定支撑，有助于后续回暖。
M2超预期反弹：
- M2增速超预期反弹，主要受居民和非银机构存款增加推动，而非贷款创造。
- 居民存款同比多增1.5万亿元，非银机构存款同比多增近7000亿元，反映居民预防性储蓄需求上升和理财产品资金流入银行表内。

数据表现：
- 社融存量增速：10.0%
- 社融增量：1.99万亿元
- M2增速：12.4%
- M1增速：4.6%
- M2与社融存量增速差：2.4个百分点
- M1与M2增速差：-7.8%
政策影响：
- 央行和银保监会发布“金融十六条”，支持房企融资和居民购房贷款。
- 国务院进一步优化疫情防控措施，提升防控科学性和精准性，有利于居民消费和出行恢复。
市场预期：
- 居民贷款和企业贷款后续改善预期较强，有助于社融数据回升。
- 宽货币向宽信用转化仍需进一步发力，但已出现积极信号。

公司投资评级：
- 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
- 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
- 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
行业投资评级：
- 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
- 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
- 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队：中航证券宏观团队，覆盖国内外宏观经济与政策研究。
分析师：
- 符旸（SAC执业证书：S0640514070001）
- 刘庆东（SAC执业证书：S0640520030001）
销售团队：
- 李裕淇：18674857775，livuq@avicsec.com
- 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com
- 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com