> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 企业中长贷边际修复，关注政策成效释放 # ——2025年12月金融数据点评 2026年01月16日 # 核心观点 社融同比少增，增速环比下降：12月新增社融2.21万亿元，同比少增6457亿元；截至12月末，社融存量同比 $+8.3\%$ ，较上月-0.2pct。人民币贷款正向贡献社融增量，政府债仍为拖累。企业贷款表现亮眼，增长延续、结构优化，中长贷重回多增；居民贷款仍偏弱。M1、M2分别同比 $+3.8\%$ 、 $+8.5\%$ ，季末理财回表、存款搬家、低基数等多重因素影响下，非银存款优于季节性。 - 人民币贷款、企业债对社融增量形成主要正向贡献：12月，人民币贷款增加9757亿元，同比多增1355亿元，预计主要由企业贷款边际好转拉动。新增政府债6864亿元，同比少增1.1万亿元，主要受发行节奏错位、去年同期高基数影响。企业债增加1524亿元，同比多增1683亿元，非金融企业境内股票融资增加560亿元，同比多增76亿元，表外融资减少505亿元，同比少减694亿元，其中，未贴现银行承兑汇票减少1492亿元，同比多减162亿元，信托贷款增加680亿元，同比多增529亿元。 企业贷款实现多增，实体融资需求边际回暖：12月末，金融机构人民币贷款余额同比 $+6.4\%$ ，与上月持平。12月单月，金融机构人民币贷款增加9100亿元，同比少增800亿元。居民部门需求偏弱延续，贷款减少916亿元，同比多减4416亿元；其中，短期贷款减少1023亿元，同比多减1611亿元；中长期贷款增加100亿元，同比少增2900亿元，或受房地产市场仍处筑底阶段影响，12月百城二手住宅均价跌幅环比扩大0.03pct至 $-0.97\%$ 。企业贷款增加1.1万亿元，同比多增5800亿元，增量结构也有所改善，中长期、短期贷款分别增加3300亿元、3700亿元，分别同比多增2900亿元、3900亿元；票据融资新增3500亿元，同比少增1000亿元。12月PMI上升至 $50.1\%$ 同时新型政策性金融工具或逐步显效，实体企业融资需求边际修复。 M2增速上行，非银存款优于季节性：12月，M1和M2分别同比 $+3.8\%$ 、 $+8.5\%$ ，环比分别-1.1pct、 $+0.5\mathrm{pct}$ 。M1-M2剪刀差为 $-4.7\%$ ，环比扩大1.6pct。12月末，金融机构人民币存款同比 $+8.7\%$ ，增速环比 $+1\mathrm{pct}$ 。12月单月，金融机构人民币存款增加1.68万亿元，同比多增3.1万亿元；其中，居民存款增加2.58万亿元，同比多增3900亿元；企业存款增加1.22万亿元，同比少增5857亿元；财政存款减少1.38万亿元，同比少减2904亿元。非银存款减少3300亿元，同比少减2.84万亿元，一方面，季末理财回表形成一定扰动，但另一方面，12月全市场日均成交额超2万亿元，预计存款搬家延续，叠加去年同期低基数，非银存款表现改善。 投资建议：年末政府债对社融贡献减弱，人民币信贷呈现边际好转，企业部门贷款为主要支撑，实体融资需求回暖迹象显现。关注结构性货币政策工具降息扩容、新型政策性金融工具等成效进一步释放。在资金面、低利率环境等多重因素驱动下，银行当前红利属性延续，以险资为代表的长线资金持续增持，加速定价效率提升和估值重构。我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。个股推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036）。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。 # 银行行业 # 推荐 维持评级 # 分析师 张一纬 ：010-80927617 : zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 研究助理：袁世麟 :yuanshilin_yj@chinastock.com.cn 相对沪深300表现图 2026年01月15日 资料来源：中国银河证券研究院 # 相关研究 图1：社融存量 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图2：社融增量 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图3：社融分项数据 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图4：金融机构贷款余额及增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图5：金融机构贷款数据-居民部门 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图6：金融机构贷款数据-企业部门 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图7：M1、M2增速与M1-M2剪刀差 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图9：金融机构人民币存款增量 注：2024年1月前新口径M1为测算数据。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图8：金融机构存款余额及增速 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图10：金融机构分部门新增存款结构 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 张一纬，银行业分析师。瑞士圣加仑大学银行与金融硕士，2016年加入中国银河证券研究院，证券从业9年。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 <table><tr><td>评级标准</td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。</td><td rowspan="3">行业评级</td><td>推荐：相对基准指数涨幅10%以上</td></tr><tr><td>中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间</td></tr><tr><td>回避：相对基准指数跌幅5%以上</td></tr><tr><td rowspan="4">公司评级</td><td>推荐：相对基准指数涨幅20%以上</td></tr><tr><td>谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间</td></tr><tr><td>中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间</td></tr><tr><td>回避：相对基准指数跌幅5%以上</td></tr></table> # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区： 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区： 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区： 公司网址：www.chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn