银行行业深度报告：深度前瞻！金融政策转向“核心逻辑”，弱刺激＋强改革-20181118-中泰证券-18页-1mb

银行行业深度分析：政策转向与制度改革

核心内容概述

本文分析了当前金融政策转向的核心逻辑，即通过“弱刺激+强改革”提升市场信心，同时指出总量政策的弱刺激性质，强调对系统性风险的防范。文章进一步探讨了未来经济与改革的组合趋势，并提出投资建议，看好制度红利释放对银行板块的支撑。

主要观点

1. 政策底核心逻辑：提升信心

• 提升民营经济信心：主要通过改善融资环境和减税降费实现。

  • 成立国家融资担保基金，政府与商业银行风险共担，重点支持小微企业和“三农”。
  • 引导设立民企债券融资支持工具（CRM），通过市场化方式增强民营企业融资能力。
  • 上调再贴现和再贷款额度，实现定向信贷投放，缓解融资压力。
  • 实施“一二五”政策，要求大型银行对民营企业贷款不低于1/3，中小银行不低于2/3，三年后不低于50%。

• 提升资本市场信心：通过回购、融资及制度改革实现。

  • 回购政策简化流程，提高企业主动市值管理的积极性。
  • 纾困计划快速推出，涵盖券商、保险、私募基金和地方政府合作的多种方式。
  • 并购重组政策优化，允许补充流动资金，鼓励各类资金参与。
  • 科创板试点注册制，完善多层次资本市场建设，拓宽创投退出渠道，助力中小企业发展。

2. 总量政策是弱刺激

• 宽货币但不宽信用：央行持续宽松货币政策，但对地产和地方融资平台不进行强刺激，以防范系统性风险。
• 经济出清模式：时间换空间：与美国快速市场化出清不同，中国采取相对平稳但持续的信用收缩策略，经济底部出现可能较慢。

3. 未来趋势：经济弱+改革多

• 经济持续下滑：预计未来经济仍处于下行阶段，EPS（每股收益）难以提升。
• 改革深化：政策将更多聚焦于市场化制度建设，释放制度红利。
• 市场博弈：市场将关注改革力度和政策落地效果，判断PE（市盈率）能否提升。

4. 投资建议：看好制度红利释放

• 政策底已明确：当前政策转向已清晰，但“经济底”仍需时间。
• 银行股配置价值：在经济弱、市场改革多的背景下，银行股具有稳健收益特性，重点关注资产质量。
• 估值数据：多家上市银行的P/B（市净率）、ROE（净资产收益率）和股息率显示，银行股估值处于相对低位，具备配置潜力。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：26家
• 行业总市值：9041892百万元
• 行业流通市值：5997786百万元

重点公司数据（部分）

银行估值表（2018-11-16）

风险提示

• 宏观经济下行超预期：可能影响企业盈利和市场情绪。
• 二级市场下滑超预期：可能影响投资者信心和估值水平。
• 政策变化超预期：政策不确定性可能影响市场预期和改革效果。

结论

当前金融政策转向以“弱刺激+强改革”为核心，旨在提升市场信心，尤其是民营经济和资本市场的信心。总量政策虽宽松，但侧重于防范系统性风险，未来经济下行压力仍存，但改革力度加大，制度红利释放值得期待。银行板块在政策支持和资产质量改善背景下，具备稳健收益潜力，是值得关注的配置对象。