银行_深度前瞻_金融政策转向_核心逻辑_弱刺激+强改革_16页_1mb

报告摘要

金融政策转向总结

核心内容

本轮金融政策转向的核心逻辑是提升信心，主要聚焦在两个方面：提升民营经济信心和提升资本市场信心。政策强调“弱刺激+强改革”，旨在通过改革释放制度红利，同时防范系统性风险，避免强刺激带来的副作用。

主要观点

政策底明确，经济底尚远：当前政策底已经明确，但经济底尚未显现，市场需要关注改革力度和政策落地效果。
弱刺激模式：总量政策以宽货币为主，但不会导致宽信用，主要通过基建和房地产政策进行微调，以托住市场。
市场化改革方向：政策转向强调市场化改革，重点在于改善融资环境、减税降费、加强资本市场制度建设。
制度改革与市场信心：制度改革是未来政策的重点，通过多层次资本市场建设、注册制试点等手段，提升市场信心。
制度红利值得期待：市场会持续观察改革的推进情况，制度红利将对市场估值产生积极影响。

关键信息

一、提升民营经济信心的政策及模式

国家融资担保基金：
- 设立于2018年7月，是政府与商业银行风险共担机制的深化。
- 以服务小微企业和“三农”为主，推动地方政策性担保机构规范发展。
- 担保费率较低，风险分担比例为20%，并根据风险控制情况调整风险补偿。
民企债券融资支持工具（CRMW）：
- 由央行引导设立，旨在支持暂时遇到流动性困难但具备发展前景的民营企业。
- 初期由中债增信主导，后期鼓励商业银行、证券公司等参与。
- 通过市场化方式确定发行价格，推动企业融资渠道多元化。
“一二五”政策：
- 要求大型银行对民营企业贷款不低于新增公司类贷款的1/3，中小型银行不低于2/3。
- 目标是三年内银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款比例不低于50%。
- 鼓励商业银行加大民企贷款投放，疏通货币到信用的传导通道。
再贷款和再贴现额度上调：
- 央行增加再贷款额度，用于支持民企债券融资。
- 再贷款工具分为流动性支持和定向支持两类，未来将更多用于定向信贷投放。

二、提升资本市场信心的政策及模式

回购政策：
- 通过简化回购决策程序、允许视同现金分红等方式，增强上市公司回购积极性。
- 提高了市场对资本市场的信心，改善流动性。
纾困计划：
- 包括券商资管计划、私募基金、地方政府纾困基金等。
- 截至2018年11月，已有多个地区设立纾困基金，规模合计超千亿。
- 多种方式并用，包括股权收购、现金增资、债权承接等。
并购重组政策：
- 推出“小额快速”审核机制，缩短审批时间。
- 允许配套融资用于补充流动资金和偿还债务，鼓励私募基金参与并购重组。
- 推动定向可转债作为支付工具试点，增加交易灵活性。
市场制度改革：
- 科创板试点注册制，完善多层次资本市场建设。
- 注重长期制度优化，吸引早期投资者，助力中小企业发展。

三、总量政策：弱刺激与系统性风险防范

宽货币传导不到宽信用：由于政策未刺激地产和地方融资平台，导致信用扩张受限。
经济出清模式：时间换空间：与美国快速市场化出清不同，中国选择更平稳但更漫长的方式。
未来政策方向：经济持续下滑，但改革力度加大，政策希望稳住甚至提升市场估值。

四、投资建议

看好制度红利释放：政策底明确，经济底尚远，市场将关注改革力度和政策执行效果。
银行股稳健收益：在经济弱、市场弱的背景下，银行股因其资产质量稳定，成为较好的配置选择。
关注改革执行：未来市场走势取决于市场化改革的推进和政策落地的成效。

风险提示

宏观经济下行超预期
二级市场下滑超预期
政策变化超预期

总结

本次金融政策转向以“提升信心”为核心逻辑，通过改善民营经济融资环境、减税降费和加强资本市场制度建设，逐步释放制度红利。总量政策保持弱刺激，防范系统性风险，强调“时间换空间”的经济出清模式。未来市场将面临经济持续弱与改革不断深化的双重局面，政策与市场之间存在博弈，但改革是不可回避的趋势。银行股因其稳健性成为配置首选，政策底已明确，市场底尚需观察改革效果和经济走势。

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