20181118-中泰证券-银行行业深度报告_深度前瞻_金融政策转向_核心逻辑_弱刺激+强改革_18页_1mb

银行行业深度分析报告总结

核心内容

本报告分析了当前金融政策转向的背景与逻辑，强调“政策底”与“市场底”之间的传导关系，提出当前政策的核心在于提升信心，而非强刺激。政策重点围绕两个方面展开：一是提升民营经济信心，二是提升资本市场信心。同时，报告指出总量政策是弱刺激，旨在防范系统性风险，不改变经济下滑趋势。未来将呈现“经济越来越弱+改革越来越多”的组合，政策将通过制度性改革释放制度红利。

主要观点

1. 政策底的核心逻辑是提升信心

• 提升民营经济信心：

  • 改善民营企业融资环境，如设立国家融资担保基金，政府与商业银行风险共担。
  • 引导设立民企债券融资支持工具（CRM），通过信用风险缓释手段提升市场信心。
  • 上调再贴现和再贷款额度，定向支持民营企业融资。
  • 推出“一二五”政策，要求大型银行对民营企业贷款占比不低于1/3，中小银行不低于2/3，目标是三年内提升至50%。

• 提升资本市场信心：

  • 通过回购政策直接提振市场信心，简化决策程序，允许董事会决议回购不超过10%股份。
  • 推出纾困计划，包括设立专项资管计划、私募基金参与、地方政府合作设立纾困基金等，缓解市场流动性压力。
  • 鼓励并购重组，允许使用配套融资补充流动性，缩短审核周期，拓宽支付工具。
  • 推进市场制度改革，如科创板试点注册制，完善多层次资本市场，吸引早期投资者，扩大直接融资规模。

2. 总量政策是弱刺激，防范系统性风险

• 宽货币政策持续宽松，但传导不到宽信用，因为政策未对地产和地方融资平台进行强刺激。
• 监管框架强调“好杠杆”与“坏杠杆”的区分，以优化杠杆结构。
• 经济下滑趋势难以逆转，政策旨在通过“时间换空间”模式逐步修复信用环境。

3. 未来组合：经济弱+改革多

• 政策与市场将处于“经济底”漫长与“改革力度”不断加强的博弈中。
• 市场估值（PE）可能因政策改革而提升，但EPS下降是长期趋势。
• 投资者应关注改革力度和政策落地情况，判断市场信心能否修复。

4. 投资建议：看好制度红利释放

• 制度红利是未来市场的主要驱动力，政策转向注重中长期市场化改革。
• 银行股具有稳健收益特征，市场越弱，银行股相对较强；市场越强，银行股相对偏弱。
• 明年银行股投资逻辑聚焦于资产质量，关注其在经济下行周期中的表现。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：26家
• 行业总市值：904,189.2亿元
• 行业流通市值：599,778.6亿元

重点公司数据

简称	股价(元)	EPS(2015)	EPS(2016E)	EPS(2017E)	EPS(2018E)	PE(2015)	PE(2016E)	PE(2017E)	PE(2018E)	PEG	评级
工商银行	5.34	0.77	0.79	0.84	0.89	6.9	6.76	6.39	6.02		增持
建设银行	6.66	0.92	0.96	1.03	1.09	7.2	6.90	6.48	6.10		增持
农业银行	3.60	0.55	0.58	0.58	0.62	6.5	6.21	6.23	5.76		增持
招商银行	28.4	2.46	2.78	3.16	3.53	11.5	10.2	9.01	8.08		增持

风险提示

• 宏观经济下行超预期
• 二级市场下滑超预期
• 政策变化超预期

结论

当前金融政策以弱刺激+强改革为核心逻辑，旨在通过改善融资环境、降低企业成本、加强资本市场制度建设来提升市场信心。总量政策仍以防范系统性风险为前提，经济持续弱化背景下，改革将成为政策的主要发力点。银行股作为稳健资产，将在市场波动中体现出防御性特征，值得长期关注。