20181118-华泰证券-银行行业2019年投资策略_量升价稳_正是春暖好时节_31页_2mb

银行行业2019年投资策略总结

核心内容

• 行业评级：银行与银行Ⅱ均为“增持”。
• 投资逻辑：2019年银行行业将进入“量升价稳”的投资窗口期，投资主线为息差、资产质量与资本，副线为低仓位低估值的标的。
• 重点推荐：上海银行、光大银行、平安银行、宁波银行。

主要观点

• 政策导向：从“去杠杆”转向“稳杠杆”，货币政策从“紧信用”向“宽信用”转变，支持银行信贷投放，提升风险偏好。
• 宽信用格局：银行资产增速触底回升，政策加码推动银行授信意愿，信用环境逐步改善。
• 预期差：在价、质、资本、资金四个维度，银行业将形成有利预期差，提升估值与盈利。
• 盈利预测：2019年全部商业银行归母净利润增速预计微升至9.09%，资产增速、息差、非息收入、成本收入比、不良贷款率、拨备覆盖率等关键指标均有所改善。

关键信息

一、政策导向：去杠杆到稳杠杆，紧信用到宽信用

• 政策转变：政策重心从“去杠杆”转向“稳杠杆”，支持银行信贷投放，服务于实体经济。
• 监管宽松：鼓励银行补充资本，支持资本工具创新，推动资管业务转型。
• 民企融资：银保监会提出“一二五”目标，支持民营企业融资，缓解信贷风险。

二、宽信用周期下的银行业表现

• ROE走势：两轮宽信用周期中，ROE初期小降，后期企稳回升，主要受息差与资产质量影响。
• 净息差支撑：宽货币推动同业负债成本下行，零售转型和民企融资提升资产收益，支撑息差。
• 资产质量：贸易摩擦对银行资产质量影响链条较长，对银行贷款质量总体影响可控，拨备覆盖率处于高位。

三、资本补充与财务杠杆

• 资本充裕：核心一级资本充足率回到较好水平，释放杠杆空间，提升盈利。
• 资本补充：2017-2018年多家银行完成定增，资本补充方式包括优先股、二级资本债等。

四、资金流入与估值提升

• 长期资金：MSCI纳入权重提升至20%，带来约747亿元增量资金，提振银行股估值。
• 理财资金：理财新规推动理财资金入市，预计初始资金约2.2万亿元。
• 保险资金：政策鼓励保险资金入市，提升对银行股的配置比例。

五、2019年银行业利润测算

• 资产增速：2018年8.2%，2019年H1 8.6%，2019年9.0%。
• 净息差：2018年2.14%，2019年H1 2.14%，2019年2.10%。
• 非息收入占比：2018年23.92%，2019年保持平稳。
• 成本收入比：2018年31%，2019年H1 26.5%，2019年30.5%。
• 不良贷款率：2018年1.89%，2019年H1 1.95%，2019年2.03%。
• 拨备覆盖率：2018年177%，2019年H1 170%，2019年157%。
• 所得税率：2018年17.1%，2019年H1 16.9%，2019年16.5%。

重点推荐银行

上海银行

• 地域优势明显，业绩全面向好，零售贷款增长显著。
• 2018年以来净息差上升，不良贷款率下降。

光大银行

• 转型成效显著，息差短板补齐，中收占比高居上市股份行首位。
• 2018年1-9月ROE同比上升，资产规模和净息差均上行。

平安银行

• 零售转型提质增效，资产质量持续好转。
• 基本面改善显著，净息差和ROE表现良好。

宁波银行

• 基本面优异，存贷提升夯实基础。
• 2018年Q3末不良率最低，拨备覆盖率最高。

风险提示

• 经济下行超预期
• 资产质量恶化超预期
• 行业转型不及预期

图表目录（摘要）

• 图表1：全文逻辑图
• 图表2：2018年初以来银行指数前降后升
• 图表3：银行股PB（LF）估值前降后升
• 图表4：国有行股价表现好于股份行
• 图表5：个股股价涨幅分化
• 图表6：名义GDP增速与社会融资规模增速下行
• 图表7：中央政治局会议对经济增长的核心表述
• 图表8：监管部门支持资本补充的政策
• 图表9：资管监管体系建立过程
• 图表10：两轮宽信用周期ROE走势
• 图表11：ROE因子分解
• 图表12：ROE分解：第一轮息差贡献下行，但初期息差支撑
• 图表13：ROE分解：第二轮息差下行，但初期稳定
• 图表14：ROE分解：第一轮周期息差初期先升后略降并企稳
• 图表15：ROE分解：第二轮周期息差总体平稳，后期下降
• 图表16：同业市场利率下行，对净息差贡献显现
• 图表17：招行零售贷款收益高于公司贷款
• 图表18：民企公司债发行利率较国企高
• 图表19：五年期AAA级民企公司债发行利率较国企高
• 图表20：第一轮不良贷款率整体下降
• 图表21：第二轮不良贷款率整体上行，但初期释放后趋稳
• 图表22：第一轮信贷成本初期显著提升后回至低位
• 图表23：第二轮信贷成本初期提升后保持平稳
• 图表24：2017年以来不良率下降，拨备覆盖率提升
• 图表25：贸易摩擦传导链条较长
• 图表26：老16家银行拨备抗风险能力与利润反哺测算
• 图表27：民企融资“一二五”目标对银行业影响测算
• 图表28：两轮宽信用周期中银行杠杆率未显著上升
• 图表29：2015年以来核心一级资本充足率处于高位
• 图表30：2017-2018年银行定增情况
• 图表31：资本补充方式与金额
• 图表32：2018年1-9月老16家银行ROE同比下降
• 图表33：2018年1-9月老16家银行ROA同比上升
• 图表34：2014-2017年上交所投资者结构变化
• 图表35：国家支持直接融资发展的主要表述
• 图表36：MSCI纳入权重提升带来的增量资金测算
• 图表37：MSCI增量资金测算方法
• 图表38：中国非货基与美国银行系资管机构股票投资占比
• 图表39：2015年保险资金加速入场
• 图表40：2019年银行业关键假设
• 图表41：2018-2019年银行业盈利预测