深度报告-20231206-山西证券-北方导航-600435.SH-制导火箭导控龙头_内需外贸双轮驱动_30页_3mb

分析报告摘要：北方导航股份有限公司（600435.SH）

公司简介与定位

• 北方导航为兵器工业集团下属企业，专注于“导航控制和弹药信息化技术”领域，核心业务涵盖导航与控制、军事通信、智能集成连接三大板块。
• 公司是制导火箭产业链中游核心，主营产品包括导航控制、弹药信息化系统、短波电台、卫星通信系统及军用电连接器，以军品二至三级配套为主。

主营业务与财务表现

• 近年来营收与净利润持续增长，2018年至2023年前三季度营收复合增速17.72%，归母净利润复合增速39.03%。
• 2022年剥离非核心资产后聚焦主业，显著提升盈利能力；2023前三季度净利润同比增长194.9%。
• 毛利率2022年达21.60%，2023前三季度提升至25.90%；研发费用率持续攀升，2023前三季度研发费用同比增长221.8%。

行业前景

• 制导火箭弹技术发展：惯性器件小型化与卫星定位技术成熟推动制导火箭弹快速发展，具备高精度、大射程、低成本替代传统低射程战术导弹潜力。
• 市场结构：以内需（陆军远程支援火力）与外贸（SR/AR等系列出口）双轮驱动，主要客户为我国军工集团，出口国涉及东南亚、中东等多国。
• 制导舱产业链中游地位：公司主要提供制导舱（占比导弹成本40%）研发制造，地位突出。

盈利预测与估值

• 2023-2025年盈利预测：
  • 归母净利润：251亿→372亿→595亿元（YoY：356%/481%/600%）
  • EPS：0.17元→0.25元→0.40元
• 估值：
  • PE：711倍→480倍→300倍
  • PB：5.8倍→4.9倍
• 投资评级：维持“买入-A”。

风险提示

• 行业风险：列装进度不及预期、订单交付风险、技术研发进度不及预期。
• 其他风险：非军品业务剥离后民品影响、供应链管理压力。