20210902-中航证券-北方导航-600435.SH-2021年中报点评_制导控制核心技术为主导_通信等军品多点发力_利润创新高_6页_691kb

北方导航（600435）2021年中报点评总结

核心内容概述

北方导航（600435）在2021年上半年实现营业收入15.34亿元，同比增长118.12%，归母净利润8227.54万元，实现扭亏为盈。公司业绩增长主要得益于军民两用产品收入增加以及去年同期受疫情影响导致的业绩滞后。公司积极加强研发投入，提升制造智能化水平，同时拓展军品市场，关联交易金额大幅增长。

主要观点

• 业绩增长显著：公司营业收入和归母净利润均实现大幅增长，尤其是归母净利润创近年新高，反映公司经营效率提升和业务拓展成效显著。
• 军品业务为核心：公司以军品二三四级配套为主，军品合同收入占比高达95%。主要产品包括制导控制、导航控制、通信设备、卫星通信系统、电连接器等，其中军用通信设备和卫星通信设备市场占有率较高。
• 研发投入加大：研发费用同比增长35.70%，公司通过科研项目推动技术创新体系的构建，强化与高等院校和科研院所的合作，以突破关键核心技术。
• 智能制造升级：公司持续推进制造智能化、管理信息化建设，打造“基于数据驱动的智能工厂”，提升生产效率和产品竞争力。
• 关联交易增长：公司上半年关联交易金额达16.78亿元，预计全年日常关联交易金额为30亿元，较2020年增长约76.47%，显示公司在军品领域的深度布局。
• 盈利预测乐观：公司预计2021-2023年营业收入分别为41.08亿元、56.51亿元和79.06亿元，归母净利润分别为1.80亿元、2.31亿元和3.13亿元，EPS分别为0.12元、0.15元、0.21元。目标价为13.00元，对应2021-2023年预测PE分别为108倍、87倍和62倍。
• 投资建议：分析师给予“买入”评级，认为公司有望受益于国防信息化建设提速及弹药消耗增加带来的增长机遇。

关键信息

财务数据

• 当前股价：9.21元（2021年9月1日）
• 目标价格：13.00元
• 2021H1毛利率：23.80%（下降2.06pcts）
• 2021H1净利率：7.03%（上升7.12pcts）
• 存货增长显著：存货总额9.62亿元，同比增长57.15%，显示公司积极备货，订单充足。
• 费用率下降：销售费用率（2.90%）、管理费用率（7.90%）、研发费用率（4.47%）均有所下降，反映公司成本控制能力提升。

子公司表现

• 哈尔滨建成北方专用车：营业收入7062.71万元，同比增长130.97%，但净利润仍为负值，亏损收窄。
• 中兵通信：营业收入2.04亿元，同比增长116.83%，净利润2135.20万元，同比增长90.85%。公司是国内军用超短波地空通信设备的主要供应商，市占率约60%。
• 中兵航联：营业收入1.86亿元，同比增长36.81%，净利润2409.54万元，同比增长40.16%。被认定为江苏省“专精特新”小巨人企业。
• 衡阳北方光电：营业收入7195.99万元，同比增长71.02%，净利润1051.76万元，同比增长42.33%。

股票激励计划

• 公司已实施2020年股票期权激励计划，向108位员工授予2959.22万份股票，占公司股本的1.99%，旨在提升员工积极性，促进公司长远发展。

风险提示

• 军品交付不及预期
• 民品市场拓展持续性不及预期
• 军工客户采购需求存在波动性

投资评级定义

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上

• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间

• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上

• 行业评级：

  • 增持：行业增长水平高于沪深300指数
  • 中性：行业增长水平与沪深300指数相近
  • 减持：行业增长水平低于沪深300指数

分析师简介

• 张超：中航证券研究所首席分析师，清华大学硕士，证券执业证书号：S0640519070001
• 王菁菁：中航证券研究所军工行业分析师，英国萨里大学理学硕士，证券执业证书号：S0640518090001

分析师承诺

分析师承诺本报告清晰、准确地反映了其研究观点，且其薪酬与报告内容无直接或间接关联。

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