20210423-光大证券-青岛啤酒-600600.SH-2021年一季度业绩点评_净利增长超预期_高端化持续推进_3页_722kb

青岛啤酒（600600.SH）2021年一季度业绩总结

核心内容

青岛啤酒在2021年第一季度实现了销量、收入和净利润的全面增长，超出市场预期。公司累计销量达219万千升，同比增长35%；收入达89.3亿元，同比增长41.87%；归母净利达10.2亿元，同比增长90.26%。这一增长主要得益于产品结构优化、吨酒价提升及单位成本下降。

主要观点

1. 销量持续增长，产品结构优化显著

• 2021Q1销量增长35%，较2019Q1增长1%，显示疫情后市场逐步恢复。
• 主品牌销量同比增长44%，优于整体增速，表明高端化战略成效显著。
• ASP（平均售价）同比增长5.6%至4076元/千升，较2019Q1增长11%，反映产品升级趋势。

2. 毛利增长动力来自价格提升与成本控制

• 毛利率达45.13%，同比增长5.07%，主要受吨酒价提升及单位成本下降推动。
• 单位成本下降得益于销量上升摊薄固定成本，以及产能优化和生产效率提升。

3. 渠道拓展与品牌建设持续推进

• 公司通过“春耕行动”拓宽消费场景，增强消费者粘性。
• 推进数字化转型，加强线上线下融合，扩大线上销售渠道。
• 布局终端，发展“TSINGTAO1903青岛啤酒吧”连锁业务，构建多元化消费生态圈。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021-2023年净利润预测分别为26.1/29.5/33.1亿元。
• 维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

财务数据概览

• 营业收入：2021E为29,462百万元，同比增长6.13%。
• 净利润：2021E为2,608百万元，同比增长18.48%。
• EPS：2021E为1.91元，2023E预计为2.43元。
• ROE（摊薄）：2021E为11.74%，2023E预计为12.8%。
• P/E：2021E为49，2023E预计为39。
• P/B：2021E为5.8，2023E预计为5.0。

费用率与利润率

• 销售费用率：2021E为18.00%，同比增长0.94%。
• 管理费用率：2021E为6.04%，较2019年下降。
• 财务费用率：2021E为-2.02%，显示财务状况良好。
• 归母净利润率：2021E为8.9%，同比增长3pct至11.8%。

偿债能力

• 资产负债率：2021E为48%，较2019年略有下降。
• 流动比率：2021E为1.63，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：2021E为1.41，流动性保持稳定。

风险提示

• 市场竞争恶化
• 渠道掌控力减弱
• 原材料成本上涨

总结

青岛啤酒在2021年第一季度表现出色，实现了销量、收入和净利润的全面增长，核心驱动因素包括产品结构优化、价格提升及成本控制。公司积极拓展消费场景与渠道，加强品牌建设，推动高端化进程。盈利预测显示未来三年净利润持续增长，公司维持“买入”评级。然而，市场风险如竞争加剧和原材料成本上涨仍需关注。