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中国汽车市场销量回暖及行业评级上调分析

核心内容

2018年4月中国汽车市场销量数据公布，乘用车销量达到191万辆，同比增长11.2%。该增长主要归因于1Q18以来经销商库存健康以及低基数效应。分析师Alison Zhang认为，2Q18乘用车销量有望恢复，同时政策风险（如股比放开和关税下调）已基本反映，因此上调整车行业评级至标配（Equalweight）。

主要观点

• 销量回暖：2018年4月乘用车销量同比增长11.2%，其中SUV销量增长显著（12.9%），MPV销量略有下滑（10%）。1.6升及以下车型因购置税补贴到期，销量增速放缓，占比下降至67.4%。
• 豪华车需求强劲：豪华车市场表现优于整体乘用车市场，1Q18豪华车销量同比增长21.9%，预计全年增速为15.0%。华晨宝马（BBA）预计在2018年实现47.2万辆销量（同比增长22.0%），2019年预计增长至53.4万辆（+13.1%）。
• 关税下调对中端轿车影响较大：预计2018年汽车进口关税将有所下调，可能对中端进口轿车市场造成冲击。关税每下降5个百分点，进口车售价将降低4%。但国产车仍具备价格优势和本地化配置优势，预计即使关税下调，国产车仍能保持竞争力。
• 进口车型与国产车型的对比：国产车型在空间、舒适性和娱乐系统方面更符合中国消费者偏好，而进口车型更注重操控性能和辅助驾驶系统。因此，国产车型需求转移至进口车型的可能性较小。

关键信息

• 销量数据：2018年4月乘用车销量191万辆，同比增长11.2%；豪华车销量同比增长21.9%，预计全年增长15.0%。
• 关税政策：2018年预计关税将下调至10%左右，进口车售价将下降约12%。目前中国对进口乘用车的关税为25%，高于大多数发达国家。
• 进口结构：2017年乘用车进口量为120万辆，其中轿车占比37%，SUV占比44%。50%的进口轿车价格在25万-35万元之间，90%的进口SUV为高端车型，价格超过35万元。
• 公司评级：分析师上调整车行业评级至标配（Equalweight），推荐华晨汽车（1114:HK - BUY）、永达汽车（3669:HK - BUY）及中升集团（881:HK - NR）。
• 本地化配置：国产车型在设计时会根据中国消费者偏好进行调整，如增加空间、全景天窗、加热座椅等配置，进一步增强了其市场竞争力。

行业影响分析

• 进口中端轿车：关税下调可能使进口豪华轿车价格下降，进入中端合资轿车价格区间，从而吸引部分消费者。
• 国产车型优势：国产车型在价格和配置上具有优势，尤其是针对中国消费者偏好的舒适性和娱乐功能，因此难以被进口车型替代。
• 政策影响已反映：分析师认为，股比放开和关税下调等政策风险已被市场充分消化，因此上调行业评级。

投资建议

• 华晨汽车（1114:HK）：受益于豪华车市场需求增长和宝马产品周期，维持买入评级。
• 永达汽车（3669:HK）：因关税下调带来的豪华车需求增加，预计受益，维持买入评级。
• 中升集团（881:HK）：同样受益于关税政策变化，维持中性评级（NR）。

信息披露与免责声明

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图表与数据支持

• 图1：乘用车销量增速
• 图2-4：细分市场销量结构及趋势
• 图5-17：进口车型结构及对比分析
• 表格：进口车MSRP构成、关税影响估算及车型对比分析

投资评级定义

• BUY（6个月）：预期股价上涨超过20%
• BUY（12个月）：预期股价上涨超过20%
• Outperform（12个月）：预期股价上涨10%-20%
• Hold（12个月）：预期股价波动在-10%至+10%之间
• Underperform（12个月）：预期股价下跌10%-20%
• SELL（12个月）：预期股价下跌超过20%

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