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报告摘要

铜市分析总结

核心内容

本报告分析了2021年11月铜市的宏观环境、价格与资金状况以及基本面情况，重点指出铜市进入复杂化阶段，短期缺乏明确的驱动因素。

主要观点

宏观层面：Taper政策落地，全球PMI见顶，显示经济增速放缓；国内房地产市场疲软可能拖累整体需求。
微观层面：全球库存处于低位并持续下行，国内铜现货紧缺加剧，导致现货升水高达2200元/吨。
整体趋势：铜市短期内缺乏真实驱动力，市场情绪偏弱。

关键信息

一、宏观面

Taper政策：美联储Taper政策的实施对全球市场产生影响，全球PMI指数见顶，显示经济扩张势头减弱。
国内需求：房地产行业消费低迷，对铜需求形成拖累。
经济指标：美国十年期通胀预期、CPI同比、PPI与CPI剪刀差等指标显示通胀压力持续，国内新增社融与社融存量同比数据反映融资环境变化。
流动性：M1与M2同比数据表明市场流动性有所波动。

二、价格与资金

基金持仓：基金净多持仓显示市场对铜的多头情绪。
LME 0-3价差：LME 0-3价差回落，表明期货市场预期趋于理性。
现货升水：国内现货升水飙升至2200元/吨，反映现货市场紧张。
洋山铜溢价：洋山铜溢价有所回升，显示进口铜价格优势减弱。

三、基本面

1. 矿端：干扰较多

铜精矿进口量：铜精矿进口量有所波动，显示供应不确定性。
TC与RC：TC（加工费）修复，RC（加工费）回落，反映矿端成本变化。
冶炼厂检修：多家冶炼厂因检修影响产能，如广西金川、江西铜业、中条山等，对精铜产量造成影响。

2. 电解铜供应：年内月产量首次降至80万吨以下

国内产量：中国精炼铜产量下降，显示供应端压力。
进口量：精炼铜进口量减少，进一步加剧供应紧张。

3. 需求：下游限电影响放缓

铜材开工率：铜材、铜杆、铜管等下游行业开工率有所下降，但限电影响逐渐缓解。
行业PMI：建筑、电力、电子、交通、家电等行业PMI显示需求疲软，但部分行业逐步恢复。

4. 库存：全球库存低位下行

LME库存：LME铜库存下降，注销仓单占比为30%。
国内库存：国内社会库存和保税库存均下降，显示市场供需失衡。
显性库存：显性库存持续下降，反映市场对铜的强劲需求。

5. 表观需求：十月预计回落

表观需求：十月国内电解铜表观需求预计持平或略有回落，显示需求端疲软。

图表概览

Figure 1：全球贸易量指数（CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis）
Figure 2：美国十年期通胀预期
Figure 3：中美PMI对比
Figure 4：美国CPI同比
Figure 5：PPI与CPI剪刀差
Figure 6：新增社融与社融存量同比
Figure 7：M1与M2同比
Figure 8：CFTC基金净持仓
Figure 9：交易所持仓情况
Figure 10：LME现货升贴水
Figure 11：1#铜现货升贴水
Figure 12：洋山铜溢价
Figure 13：铜精矿进口量
Figure 14：秘鲁铜矿产量
Figure 15：智利铜矿产量
Figure 16：南美铜矿产量合计同比
Figure 17：SAVANT分散指数
Figure 18：SAVANT全球铜非活跃产能指数
Figure 19：进口铜精矿TC历年变化
Figure 20：粗铜加工费与TC对比
Figure 21：精废价差
Figure 22：废铜进口量
Figure 23：SMM中国精炼铜产量
Figure 24：中国精炼铜进口量
Figure 25：未锻造的铜及铜材进口量
Figure 26：SMM铜材月度开工率
Figure 27：SMM铜杆开工率
Figure 28：SMM铜杆线原料库存比
Figure 29：SMM铜杆线成品库存比
Figure 30：SMM废铜制杆开工率
Figure 31：SMM线缆企业开工率
Figure 32：电源投资累计完成额
Figure 33：电源投资隐含用铜量趋势
Figure 34：电网投资累计完成额
Figure 35：电网投资隐含用铜趋势
Figure 36：SMM铜管开工率
Figure 37：SMM铜管原料库存比
Figure 38：SMM铜管成品库存比
Figure 39：空调产量
Figure 40：SMM铜板带箔开工率
Figure 41：SMM铜板带箔原料库存比
Figure 42：SMM铜板带箔成品库存比
Figure 43：SMM建筑行业PMI
Figure 44：SMM电力行业PMI
Figure 45：SMM电子行业PMI
Figure 46：SMM交通行业PMI
Figure 47：SMM家电行业PMI
Figure 48：LME铜库存
Figure 49：三大交易所库存
Figure 50：SMM上海保税区库存
Figure 51：SMM社会库存
Figure 52：显性库存
Figure 53：电解铜国内表需（剔除国储影响）

总结

铜市在宏观与微观层面均表现出复杂性。宏观上，Taper政策实施与全球PMI见顶显示经济扩张放缓；微观上，全球库存低位下行及国内现货紧缺使现货升水显著。此外，国内房地产需求疲软进一步拖累市场，而下游行业开工率下降则反映需求端受限电影响有所放缓。整体来看，铜市短期内缺乏明确的驱动因素，市场情绪偏弱，需关注政策变化及供需动态。

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