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宏观研究团队：看空美国经济，为时尚早

核心内容概览

本专题旨在分析当前美国经济的表现与前景，指出尽管部分总量指标回落，但美国经济仍具备强劲的内生增长动能，且财政刺激减少并不必然导致经济大幅下滑。

主要观点与关键信息

1. 财政发钱减少，不一定会导致美国经济大幅下滑

• 财政刺激与经济复苏的关系：疫情后实施的大规模财政刺激政策显著缓解了美国私人部门的资产负债表压力，支撑了经济的快速修复。
• 居民部门表现：居民薪酬收入快速增长，储蓄水平较高，有助于维持健康的资产负债表，支持经济持续增长。
• 企业用工荒现象：由于居民不缺钱，部分劳动力不愿工作，导致企业用工荒，进而推动企业加薪以吸引人才。
• 历史经验：财政刺激力度越大，经济复苏越快，如1974年、1981年、2001年和2008年。

2. 1、2季度被动去库主因需求太好等，并非意味着补库结束

• 名义库存与实际库存的差异：名义库存同比读数上升是由于物价上涨和低基数效应，而实际库存持续去化，反映需求强劲与供给不足。
• 库存去化对GDP的影响：库存连续两个季度去化对GDP形成拖累，但随着国内生产能力修复和新订单增长，美国或将进入库存回补阶段。
• 行业表现：基本金属、机械设备等行业的库存回补速度加快，显示经济复苏动能仍在。

3. PMI及美债利率下行，不代表经济增长动能已加速衰减

• PMI指标的局限性：疫情导致不同经济部门修复进程分化，使得PMI指数难以准确反映整体经济状况。
• 美债利率的非经济因素影响：10Y美债利率的回落主要受财政存款压降影响，而非经济基本面恶化。
• 未来趋势：随着财政因素消退，10Y美债利率可能跟随通胀压力重回上行通道。

数据亮点

4.1 美国数据

• 新增非农就业人口：7月新增非农就业人口达94.3万人，创2020年8月以来新高，就业恢复率已接近2013年5月水平。
• 服务业PMI：7月服务业PMI达64.1%，创历史新高，其中新出口订单和商业活动指数表现突出。
• 制造业PMI：7月制造业PMI为59.5%，虽小幅下滑，但新订单指数仍维持高位。
• 时薪增长：7月平均时薪环比增长0.36%，为2011年以来同期最高水平。
• EIA原油库存：7月30日当周EIA原油库存意外大增，显示能源市场波动。

4.2 欧洲数据

• 零售销售：欧元区6月零售销售同比增长5%，环比增长1.5%，但增速较前值有所回落。
• 制造业PMI终值：欧元区7月制造业PMI终值达62.8%，高于预期和初值。

风险提示

• 财政悬崖风险：美国政府再次面临财政悬崖，可能对经济产生不利影响。

结论

• 美国经济仍具备强劲的内生增长动能，财政刺激减少不会立即导致经济大幅下滑。
• 库存从去化转向回补将为经济提供有利支撑。
• PMI及美债利率的下行并不能准确反映经济全貌，更多是短期因素影响。
• 随着财政因素消退，10Y美债利率可能重回上行趋势。

图表概览

• 图1-图4：展示财政刺激与经济复苏的关系。
• 图5-图8：显示居民资产负债表健康状况及财政刺激效果。
• 图9-图12：反映库存变化与经济表现的关联。
• 图13-图16：分析库存变化与供需关系。
• 图17-图20：展示PMI与美债利率走势。
• 图21-图25：说明库存与物价、供需之间的关系。
• 图26-图44：展示就业、PMI、美债利率等关键指标的走势。
• 图45-图52：反映大类资产价格波动情况。
• 图53-图64：展示美国及欧元区关键经济数据表现。

分析师信息

• 赵伟：分析师，证书编号：S0790520060002
• 徐骥：分析师，证书编号：S0790520070008
• 曹金丘：联系人，证书编号：S0790120080057

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