宏观经济专题：看空美国经济，为时尚早-20210808-开源证券-22页_976kb

美国经济看空为时尚早：专题总结

核心内容

本专题分析了当前美国经济的运行状态，指出尽管财政刺激政策减少、PMI及10Y美债利率下行等现象引发市场对美国经济衰退的担忧，但美国经济的真实增长动能依然强劲，且这些指标的变化并不能准确反映经济全貌。以下为主要内容：

主要观点

1. 财政发钱减少，不一定会导致美国经济大幅下滑

• 疫情后美国实施了力度创历史之最的财政刺激，有效缓解了私人部门资产负债表的冲击，支撑了经济的快速复苏。
• 财政刺激力度与经济复苏速度之间存在正相关关系，历史上财政刺激力度越大，经济复苏越快。
• 当前居民端薪酬收入快速增长，储蓄水平较高，有助于维持健康的资产负债表，缓解企业“用工荒”问题，推动就业修复。

2. 1、2季度被动去库主因需求太好等，并非意味着补库结束

• 美国私人部门名义库存同比增速上升，但实际库存持续去化，显示需求强劲而供给不足。
• 由于疫苗推广和生产能力修复加快，加上新订单持续增长，美国即将进入库存回补阶段，这将对经济形成有利支撑。
• 库存回补是经济向好阶段的重要特征，有利于推动经济增长进一步加快。

3. PMI及美债利率下行，不代表经济增长动能已加速衰减

• 疫情干扰了不同部门的修复进程，导致PMI等指标走势分化，难以准确反映整体经济情况。
• 10Y美债利率的回落主要受到财政存款压降的影响，与经济基本面关系不大。
• 随着财政因素消退，美债利率或将跟随通胀压力重回上行通道，反映经济内生增长动能强劲。

关键信息

财政政策影响

• 大规模财政刺激帮助美国经济快速走出衰退，居民偿债压力降至历史新低。
• 财政刺激退潮后，经济仍具备强劲增长动能，支撑居民薪酬收入和企业用工需求。

库存变化趋势

• 实际库存连续两个季度去化，但名义库存因价格上升和低基数而上升。
• 需求扩张与供给不足导致库销比降至历史低位，库存回补将对经济增长形成支撑。

PMI与美债利率分析

• PMI分项指数走势分化，难以准确反映经济全貌。
• 10Y美债利率与通胀走势背离，主要由财政因素驱动，而非经济基本面。

数据表现

• 美国7月新增非农就业人口大超预期，企业用工荒问题依然存在，平均时薪创2011年以来新高。
• 服务业PMI创历史新高，显示服务消费修复加速。
• 制造业PMI小幅下滑，但新订单指数维持高位，显示需求强劲。

风险提示

• 美国政府再次面临“财政悬崖”，需关注财政政策变化对经济的潜在影响。

数据跟踪

美国数据

• 非农就业：7月新增非农就业人口94.3万人，创2020年8月以来新高。
• 制造业PMI：7月录得59.5%，低于预期但高于近年同期水平，新订单指数维持高位。
• 服务业PMI：7月录得64.1%，创历史新高，新出口订单和商业活动指数表现亮眼。
• EIA原油库存：意外大增362.7万桶，显示短期供需变化。
• 初请失业金人数：有所下降，显示就业市场有所改善。

欧洲数据

• 欧元区零售销售：6月同比增长5%，环比增长1.5%，增速回落。
• 欧元区制造业PMI：7月终值录得62.8%，高于预期，显示制造业仍处扩张阶段。

结论

尽管近期出现财政发钱减少、PMI及美债利率下行等现象，但美国经济的内生增长动能依然强劲。库存去化并非经济衰退信号，而是需求扩张与供给不足的结果，随着供给修复和新订单增长，库存回补将推动经济进一步增长。此外，居民薪酬收入持续增长、服务消费修复加快、企业资本开支意愿上升，均显示出美国经济具备较强韧性，未来有望继续稳健增长。