20201227-兴业证券-美国经济观察线索_二轮刺激后的变与不变_14页_1mb

美国经济观察线索：二轮刺激后的变与不变

核心内容

2020年底，美国国会正忙于通过第二轮财政刺激法案，而特朗普则在高尔夫球场上等待签署。该法案总规模约9000亿美元，相比第一轮刺激法案（约2.2万亿美元）规模减半，但依然对美国居民可支配收入和消费形成支撑。未来美国经济基本面修复的两大不确定性——需求端服务消费恢复的斜率和供给端企业生产恢复的斜率——将主要受疫情发展和疫苗推广速度的影响。同时，美国供需缺口的延续将为中国出口及产业链带来持续支撑。

主要观点

二轮财政刺激落地在即，不确定性在总统签署

• 第二轮财政刺激法案已通过国会，总额约9000亿美元，覆盖范围与第一轮相似，但刺激支票和失业救济金金额减半。
• 该法案包括对新冠疫苗的购买和分发拨款，但特朗普希望提升刺激支票规模至2000美元，这一提议遭到共和党反对。
• 虽然特朗普可能行使“口袋否决权”，但由于政府关门危机的紧迫性，法案大概率会在2021年1月前获得签署。

需求端不确定性下降：刺激对消费形成约1季度支撑

• 第一轮刺激法案已对商品消费形成提振，二轮刺激法案将对居民可支配收入在2021年1季度集中体现。
• 按照基准假设，刺激支票（每人600美元）在2021年1月拉动居民可支配收入约11%，2月约7%，3月约3%，4月回落至正常水平。
• 服务消费恢复仍较缓慢，疫情与疫苗进展将成为影响服务消费修复的关键变量。

供给端不确定性仍在：疫情vs疫苗成为主要线索

• 供给端企业生产恢复速度较慢，工业生产仍有约5%的恢复缺口。
• 疫情反复及疫苗推广速度将决定供给端修复的斜率，其中疫苗覆盖率预计在2021年4月达到62%。
• 然而，疫苗需求受民众接种意愿影响，目前美国民众对疫苗的接受度仅约65%，低于全球平均水平，可能影响实际接种进度。

美国供需缺口延续，有望继续拉动中国出口

• 随着美国消费需求进一步修复，中国出口及产业链仍将在短期内受益于全球供需缺口。
• 2021年中国出口增速预计呈现“前高后低”态势，主要受美国需求支撑及全球贸易环境影响。

后续财政刺激能否出台，取决于参议院多数党归属

• 疫后美国政府杠杆率已升至128%，接近二战时期水平，财政压力巨大。
• 共和党有动力回归财政保守，若继续掌控参议院，后续财政刺激的推出难度较大。
• 2021年1月5日Georgia州参议员决选的结果将影响民主党是否实现“Blue Wave”，进而影响财政政策走向。

关键信息

• 二轮刺激法案：总额约9000亿美元，覆盖范围与第一轮相似，但金额减半，重点在于新冠疫苗的购买和分发。
• 刺激支票：每人600美元，一次性发放，对居民可支配收入在2021年1月起到支撑作用。
• 失业救济金：每人300美元，持续11周，对居民收入的支撑作用持续约3个月。
• 疫苗覆盖率：预计2021年4月达到62%，但实际推进可能受民众接种意愿影响。
• 美国政府杠杆率：已升至128%，财政赤字率需4年才能回到2019年水平。
• Georgia参议员决选：是观察民主党是否实现“Blue Wave”的关键节点，直接影响后续财政政策走向。

风险提示

• 美国国会参议院选举结果超预期
• 海外疫情形势超预期

投资要点

• 美国二轮刺激法案落地将缓解需求端不确定性，但供给端恢复仍需观察疫情和疫苗进展。
• 中国出口有望继续受益于美国供需缺口，但需关注后续财政刺激的不确定性。
• 2021年1月5日Georgia州决选结果将决定美国财政政策是否持续扩张。

附录：美国第一、第二轮财政刺激对比

数据来源：美国国会，兴业证券经济与金融研究院整理