20221113-国盛证券-固定收益定期_确定趋势变化为时尚早_14页_989kb

固定收益定期总结

核心内容

近期债市处于弱势环境，主要受到政策调整和资金面变化的双重影响。政策方面，防疫政策优化和地产政策放松对市场情绪有所提振，但实际效果仍需观察。资金面方面，短债走弱、资金价格中枢上升，抑制了债市走强预期。市场关注点在于判断债市基础逻辑是否发生变化，并在风险边界内进行投资决策。

主要观点

• 政策调整：防疫政策优化、地产政策放松，尤其是民营房企融资支持，但房地产行业整体融资仍处于收缩状态。
• 资金面变化：短债利率持续攀升，资金中枢上移，抑制了债市走强预期，但短端利率上升可能接近尾声。
• 债市趋势判断：当前尚无明确信号表明债市趋势已反转，需继续观察政策落地情况及市场反应。
• 投资策略：若10年国债利率攀升至2.8%以上，存在阶段性做多机会；若在当前利率水平震荡，建议继续观望。
• 风险提示：疫情发展超预期、货币政策调整超预期。

关键信息

一、房地产政策影响

• 政策方向转向支持房地产行业发展，但效果依赖于政策落地和需求端恢复。
• 房地产企业融资中，房开贷有所增加，但个人购房贷款仍处收缩状态。
• 市场化融资如美元债和信托仍显著收缩，净偿还在7000亿元左右。
• 未来房地产销售额若仅增长10%，仍不足以带动投资扩张和企业经营改善。

二、资金面变化

• 短债利率攀升，存单利率走高，抑制债市走强预期。
• 财政存款增加，央行资金投放有限，导致资金价格中枢上升。
• 市场杠杆下降，质押式回购交易量降至4.8万亿，低于去年同期水平。
• 存单利率进一步上升可能压缩银行净息差，抑制信贷投放。

三、信用债市场回顾

• 一级市场：
  • 本周信用债发行量2211.8亿元，环比增加15.2%。
  • 城投债发行量808.4亿元，环比减少9.9%。
  • 净融资量分别为100.4亿元和187.7亿元，均处于近三年较低水平。
• 二级市场：
  • 高估值成交债券数量为700只，低估值成交债券数量为452只。
  • 房地产和建筑装饰行业高估值与低估值成交个券数量较多。
  • 本周信用债市场整体窄幅波动，估值有所压缩。

四、转债市场观察

• 市场表现：
  • 中证转债和上证转债分别下跌0.12%和上涨0.05%。
  • 有色金属、建材和煤炭转债涨幅最大，国防军工、汽车和电子转债跌幅最大。
• 估值变化：
  • 修正后的百元平价溢价率周度下跌0.9%至29.63%。
  • 不同平价区间平均转股溢价率有所下降，但整体仍处于较高水平。

投资建议

• 若市场过度调整，利率攀升至合理水平以上，可能出现配置机会。
• 建议关注市场反应和价格点位，结合基本面变化进行投资决策。
• 在没有明确信号超过2.8%安全边界的情况下，建议继续观望。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 货币政策调整超预期