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【策略专题总结：面向2020，拥抱新引擎资产】

核心内容

2020年全球经济金融环境面临多重挑战，包括货币政策进入观察期、经济景气边际改善、中美库存周期错配等。在此背景下，权益市场将延续“大避险小逐险”的风格，结构性补库将成为市场改善预期的重要驱动力，但成本推升通胀的风险也逐渐显现。因此，2020年投资机会将出现在结构性补库与成本推升通胀之间的进退中。

主要观点

1. 权益市场风格
   权益市场将呈现“大避险小逐险”的格局，主要表现为龙头白马股的抱团行情和债券市场的信用分层。

2. 宽松政策延续与财政发力预期升温

   • 全球央行降息潮已接近尾声，货币政策宽松效果有限。
   • 经济数据疲弱，资本市场与实体经济动能分化。
   • 财政政策发力成为重要趋势，各国政府逐步加强经济刺激。

3. 结构性补库与通胀风险的博弈

   • 结构性补库改善盈利预期，提升市场风险偏好。
   • 但若库存周期全面展开，将带来成本端压力，推升通胀，形成政策困境。
   • 2020年机会来自结构性补库带来的盈利改善预期，风险来自成本推升引发的通胀压力。

4. 新引擎资产成为破局方向

   • 新引擎资产具备四个性质：新经济范式中的新驱动、新时代主要矛盾的新方案、新型资本市场活跃主体、景气深度挖掘的新边际。
   • 这些资产有望成为未来市场超额收益的重要来源。

关键信息

• 中美投资周期与库存周期错配：中国处于去库存周期尾声，美国处于投资周期尾声，两者存在结构性差异。
• CPI与失业率数据：中国CPI已升破4%，美国失业率降至3.5%，显示经济处于结构性通胀与充分就业状态。
• 新引擎资产分类：包括新基建、新制造、新能源、新材料、新消费、新IT六大领域。
• 新引擎资产发展背景：中国经济正从高速增长转向高质量发展，新引擎资产代表未来经济新动能。

新引擎资产分类详解

风险提示

• 全球经济动能弱化超预期
• 货币宽松力度不及预期
• 逆周期调控政策超预期

相关研究报告

• 《【华创策略】验证渐近，保持谨慎——12月策略观点及金股组合》2019-11-29
• 《漂浮的预期——12月华创总量观点概述》2019-12-03
• 《【华创策略】放眼量，慢即是快—12月行业观点概述》2019-12-04
• 《策略专题：新形势新阶段，国企改革进行时》2019-12-16
• 《【华创策略】面向2020：拥抱新引擎资产系列报告之新能源篇》2019-12-19

图表目录

• 图表1：中美GDP全球占比超过30%
• 图表2：2008年之后全球经济金融新环境
• 图表3：美国当前处于第五波投资周期尾声
• 图表4：产能利用率、工业产出指数处于下行趋势中
• 图表5：1970-1985年美国失业率与标普500指数
• 图表6：1985-2019年失业率与标普500指数
• 图表7：PPI对库存周期具有领先性
• 图表8：中美库存周期短期内错配
• 图表9：2019年全球PMI与资本市场表现分化
• 图表10：2019年美国PMI与标普500表现分化
• 图表11：库存周期全面展开将形成政策困境
• 图表12：新基建是未来经济新动能的支撑产业设施
• 图表13：先进制造业重点领域
• 图表14：新材料领域三大方向

策略组团队介绍

• 组长、高级分析师：周隆刚
  中国人民大学经济学硕士，5年证券研究经验，曾就职于国泰君安、民生证券、第一财经，从事策略、全球宏观、利率等领域研究。

• 研究员：刘阳
  帝国理工学院金融工程硕士，曾任职于民生证券，2019年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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