20191220-国盛证券-钢铁：自下而上，同中求异_28页_2mb

钢铁行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2020年中国钢铁行业在供给与需求方面的变化趋势，以及盈利情况与投资建议，重点探讨了刚性增量与弹性增量的辩证关系、房地产与基建对需求的影响、盈利底部位置的判断，以及相关投资策略。

主要观点

1. 供给增量：刚性与弹性并存

• 刚性增量：主要来源于存量产能利用率提升及产能置换新增产能，预计2020年粗钢产量同比增长 2.7% -4.2%。
• 弹性增量：受盈利水平影响较大，电炉开工率及废钢添加比例是关键变量，但弹性增量并不一定是压力，而是盈利导向的结果。
• 环保限产：虽然有所放松，但产量仍受政策影响，其对市场实际投放量存在阶段性波动。

2. 需求变化：房地产与基建的配合

• 房地产需求：增速或自高位回落，但韧性仍较强，预计2020年国内终端需求同比变化幅度在 -0.9% -4.2%，整体需求变化在 -1.2% -3.5%。
• 基建需求：预计2020年基建投资增速温和回升，为钢铁行业提供一定支撑。
• 制造业需求：关注汽车和油气细分领域，汽车消费有望走出周期底部，油气管网建设具有战略属性，弱化周期特征。

3. 盈利分析：底部或上移

• 钢价中枢预计继续下移，范围在 3300-4100元/吨。
• 2020年铁矿石价格相对钢价可能由成本压力转为成本红利，吨钢毛利若维持在300元/吨以上，钢价中枢需在 3550元/吨以上。
• 电炉钢与长流程钢的成本差预计在行业低谷时略高于2019年，底部差值约为 200元/吨。

关键信息

供给方面

• 2019年产量：铁产量7.39亿吨（+5.1%），钢产量9.04亿吨（+7.0%），材产量11.05亿吨（+10.0%）。
• 产能利用率：2019年主要千万吨级钢企产能利用率均值为 97.1%，较2018年上升2.5个百分点。
• 产能置换：预计2020年新增粗钢产能约 3692万吨，对市场带来增量。

需求方面

• 房地产：2019年新开工面积同比增速维持在 10% 左右，但下半年有所回落。
• 基建：2020年专项债额度增加，基建投资增速预计温和回升至 6% -8%。
• 制造业：挖掘机产量保持高位，汽车产量降幅收窄，油气管网建设具有战略属性。

盈利方面

• 钢价：2020年钢价中枢预计在 3300-4100元/吨，吨钢毛利若维持在300元/吨以上，钢价需在 3550元/吨以上。
• 成本结构：铁矿石价格相对钢价由成本压力转为成本红利，废钢价格偏刚性。

投资建议

1. 阶段性行情

• 推荐标的：方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁。
• 逻辑：选择弹性大、吨钢盈利居前的优质标的。

2. 中短期行情

• 推荐标的：方大特钢、久立特材。
• 逻辑：在同质化标的中寻找成长性。

3. 估值与盈利

• 普钢板块估值修复需供给侧或需求侧明确利好支撑，否则难以大幅调整。

风险提示

• 不限产企业产量波动超预期；
• 产能置换致有效产能大幅释放；
• 环保限产政策执行效果低于预期；
• 需求下滑超预期；
• 原料价格相对钢价表现强势且超预期。

重点标的推荐

总结

2020年中国钢铁行业在供给与需求方面均呈现一定增长，但需注意供给端的刚性与弹性增量之间的关系，以及需求端房地产与基建的配合情况。盈利底部或有所上移，钢价中枢预计在3300-4100元/吨之间，电炉钢与长流程钢的成本差将有所扩大。投资建议上，推荐关注具备高弹性与成长性的标的，如方大特钢、久立特材等。同时，需警惕环保限产、需求下滑等风险。