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东吴证券晨会纪要 2022-09-08 总结

核心内容概述

本次东吴证券晨会纪要涵盖宏观策略、固收金工、行业分析、个股点评及免责声明等多个板块，整体聚焦于出口、债券市场、证券行业、汽车行业及半导体设备行业的分析与投资建议。

宏观策略

主要观点

• 出口拐点显现：2022年8月我国出口同比增速降至7.1%，结束持续半年的超预期增长，主要受外需回落、电力短缺和高基数效应影响。
• 产品结构变化：机电、集成电路、自动数据处理设备和家电为出口的主要拖累项，出口份额和需求强度均出现下降趋势。
• 限电影响深远：四川等地区的限电政策导致部分工厂停产，对新能源和汽车等出口增长动力造成冲击。
• 未来展望：年内出口回归两位数增长难度较大，稳增长压力显著。

关键信息

• 区域表现：对美出口增速转负，全球需求放缓与我国出口份额下降并存。
• 产品结构：出口商品普遍面临市占率和需求强度双重下降。
• 风险提示：疫情扩散、政策不及预期、外围局势紧张等。

固收金工

主要观点

• 国债与国开债利差压缩空间仍存：当前利差已处于2010年以来的低位，但仍有进一步压缩空间。
• 流动性与牛熊周期影响：宽货币周期开启后，利差趋于压缩；股债联动效应下，利差仍可能下行。
• 行业趋势：利率中枢下移，国开债因高收益率更受青睐。

关键信息

• 利差中枢：过去四轮牛市中利差下行中枢为40BP，本轮为26BP，仍有14BP下行空间。
• 市场环境：A股市场整体表现不佳，债市相对平稳。
• 风险提示：变种病毒传播、宏观经济不及预期、政策调整等。

行业分析

纺织服饰行业

• 行业表现：品牌服饰受疫情影响较大，Q2承压明显，但下半年有望修复。
• 投资建议：
  • 品牌服饰：推荐港股李宁、特步国际、安踏体育，A股比音勒芬、报喜鸟等。
  • 纺织制造：出口龙头如华利集团、申洲国际、鲁泰A等全年业绩有望保持增长。
  • 其他方向：关注户外露营、新能源、低估值高分红品种。

证券Ⅱ行业

• 行业表现：券商净利润同比下滑10.16%，但估值接近历史底部，配置价值凸显。
• 业务分析：
  • 经纪业务：受市场调整影响较大，收入同比下滑13.8%。
  • 资管业务：相对稳健，收入同比微增4.2%。
  • 投行业务：受益于注册制改革，收入同比增加28.0%。
  • 自营业务：受股市下跌影响显著，收入同比大幅下滑85%。
• 投资建议：重点推荐东方财富、中信证券、中金公司（港股）。
• 风险提示：市场活跃度、宏观经济、政策预期、外围局势等。

汽车行业

• 行业趋势：政策支持+产业发力，看好自主品牌崛起。
• 投资建议：
  • 主线一：推荐比亚迪、拓普集团、德赛西威等龙头。
  • 主线二：优选三大零部件赛道：智能化核心部件、一体化压铸、舒适性部件。
  • 主线三：布局整车向上突围品种，如理想汽车、长城汽车、吉利汽车等。
• 关键节点：9月数据、Q4新能源品牌应对国补退坡策略。
• 风险提示：智能驾驶发展不及预期、法律法规限制、中美贸易摩擦等。

半导体设备行业

• 行业表现：业绩持续高速增长，利润显著提升。
• 投资建议：重点推荐长川科技、北方华创、拓荆科技-U、芯源微等本土设备龙头。
• 外部事件：外部政策推动设备国产化进程，行业景气度高。
• 风险提示：半导体投资不及预期、国产化进程不及预期等。

推荐个股及其他点评

康隆达（603665）

• 事件：进一步收购天成锂业至51%股权，80%收购款用于增持上市公司股票。
• 投资逻辑：布局锂盐业务，资源禀赋+产能提升，盈利预期向好。
• 盈利预测：维持22-24年EPS分别为1.48、3.44、5.35元，对应PE分别为34、14、9倍。
• 风险提示：越南基地投产慢、锂矿开采不达预期、锂盐价格波动等。

上汽集团（600104）

• 数据表现：8月批发销量同比增长26%，出口创历史新高。
• 业务亮点：新能源车销量增长显著，智能化布局加速。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期22-24年归母净利润分别为197.54/234.06/261.50亿元。
• 风险提示：疫情控制、新能源行业增速等。

吉利汽车（00175.HK）

• 数据表现：8月新能源渗透率突破30%，海外销量增长显著。
• 业务亮点：电气化转型成效显著，智能电混技术落地，纯电新品G6/M6预售。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期22-24年归母净利润分别为59/93/132亿元。
• 风险提示：疫情控制、乘用车需求复苏等。

免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
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投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：介于5%与15%之间；
  • 中性：介于-5%与5%之间；
  • 减持：介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上；
  • 中性：介于-5%与5%之间；
  • 减持：在-5%以下。

总结

本次晨会报告整体呈现出对出口疲软、债券市场利差压缩、证券行业估值低位、汽车行业自主崛起及半导体设备高景气度的分析。投资建议以“买入”为主，重点关注具有业绩增长潜力、技术突破和政策支持的行业与个股。风险提示涵盖疫情、宏观经济、政策预期、国际局势等多方面因素。