20180831-招商证券_香港_-中国东方航空股份-00670.HK-业绩符合预期_看好下半年收益情况_5页_1018kb

报告摘要

中国东方航空 (670 HK) 报告总结

核心内容

中国东方航空在2018年上半年实现了运营数据的良好表现，业绩基本符合预期。尽管净利润同比下降显著，但公司通过有效的成本控制和票价调整，使得营业利润同比增长，显示出较强的运营能力。

主要观点

上半年业绩表现：
- 净利润同比下降47.5%，但扣除一次性收益后，净利润基本持平。
- 营业利润同比增长19%，非油座公里成本同比下降2.2%，表明成本控制效果明显。
- 客座率同比提升1.1个百分点，主要得益于去年低基数和华东市场良好表现。
- 客公里收益同比增长2.8%，国内航线受益于票价市场化提价，国际航线中日本和韩国市场增长显著。
下半年收益预期：
- 预计下半年收益情况好于上半年，主要受暑期旺季和票价提升效果显现影响。
- 冬春航季可能开启新一轮票价调整，进一步推动收益增长。
- 预计全年ASK增速为8.9%，客公里收益同比增长4%。
盈利预测与估值调整：
- 受油价与汇率冲击影响，下调2018年盈利预测13%，目标价微调至5.8港元。
- 当前股价对应12.2倍市盈率和1.1倍市净率，维持1.2倍市净率乘数。
- 保持买入评级，认为公司未来表现有望超越市场预期。

关键信息

盈利预测与实际对比

指标	2017H1	2018H1	同比增长	CMS旧预测2018E	市场一致预期2018E
收入	48,423	54,500	12.5%	115,407	115,647
营业利润	6,330	5,446	-14.0%	10,472	12,983
归属于母公司净利润	4,341	2,279	-47.5%	5,975	8,026
每股盈利（元人民币）	0.30	0.16	-46.7%	0.41	0.55

盈利预测调整

指标	2018E	2019E	2020E	原始预测	变动幅度
客公里收益（元人民币）	0.54	0.55	0.57	0.54	0.0%
客座率	83%	83%	84%	82%	0.7%
营业总收入	115,579	130,547	145,514	115,407	0.1%
营业总成本	-111,528	-124,861	-138,448	-111,282	0.2%
营业利润	10,408	12,866	15,069	10,472	-0.6%
归属于母公司净利润	5,176	7,906	9,783	5,975	-13.4%
每股盈利（元人民币）	0.36	0.55	0.68	0.41	-12.7%

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率（x）	13.41	9.96	12.21	7.99	6.46
市净率（x）	1.28	1.14	1.06	0.94	0.83
ROE (%)	9.1%	11.5%	8.7%	11.8%	12.9%

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业利润率 (%)	12.6%	9.2%	9.0%	9.9%	10.4%
净利率 (%)	4.5%	6.2%	4.5%	6.1%	6.7%
ROA (%)	2.1%	2.8%	2.1%	2.8%	3.2%
资产周转率	0.48	0.46	0.48	0.49	0.50
存货周转率	42.70	45.35	47.97	47.58	47.04
应收账款周转率	8.52	8.79	9.57	9.64	9.58
应付账款周转率	3.96	4.31	4.60	4.73	4.90

风险与催化剂

风险因素

人民币大幅贬值
油价大幅上涨
需求不及预期

催化剂

冬春航季新一轮票价调整
公司主基地所在地区需求增长

投资评级

公司投资评级：买入
定义：预期股价在未来12个月上升10%以上

联系信息

分析师：魏芸
电话：+86 755 8373 2985
邮箱：weiyun@cmschina.com.cn

其他重要数据

52周股价区间（港元）：3.75-7.43
港股市值（百万港元）：23389
日均成交量（百万股）：20.22
主要股东：中国东方航空集团公司（53.21%）
每股净资产（港元）：3.83
总股数（百万股）：14457

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