深度报告-20220128-国海证券-万华化学-600309.SH-公司深度研究_万华化学2022年1月月报_MDI下游环比改善_TDI景气回升_30页_2mb

报告摘要

万华化学2022年1月月报总结

核心内容概述

本报告总结了万华化学2022年1月的市场表现、重点项目进展、产品价格及供需情况、下游需求变化、盈利预测及风险提示等内容，整体上展示了公司在MDI、TDI、聚氨酯、石化及新材料板块的表现与前景。

主要观点

市场表现：万华化学2022年1月股价下跌9.50%，跑输沪深300指数（-4.62%），但公司基本面有所改善。
产品价差：MDI和TDI价格环比上涨，价差指数有所提升，显示公司产品盈利能力增强。
项目进展：公司多个新项目获得环评审批，包括MDI一体化扩能、聚醚多元醇扩建、PVC、苯胺等，显示公司在扩大产能和产业链布局。
下游需求：冰箱、冷柜、汽车产量环比改善，房地产新开工面积虽同比下滑，但累计施工面积有所增长。
盈利预测：公司2021-2023年归母净利润预计分别为250.03亿元、266.37亿元、284.90亿元，对应PE分别为11.6、10.8、10.1，维持“买入”评级。

关键信息

一、公司基本面

MDI价格：2022年1月聚合MDI均价20977元/吨，同比+14.09%，环比+10.35%；纯MDI均价21369元/吨，同比-3.19%，环比+4.03%。
价差指数：2022年Q1万华化学价差指数为98.60，处于历史35.58%分位，较2021年Q4下降3.91个百分点。
聚氨酯板块价差指数：2022年Q1为123.88，处于历史37.65%分位，较2021年Q4增长4.87个百分点。
石化板块价差指数：2022年Q1为76.99，处于历史21.20%分位，较2021年Q4下降26.43个百分点。
新材料板块价差指数：2022年Q1为56.29，处于历史21.81%分位，较2021年Q4下降18.52个百分点。

二、重点项目进展

MDI一体化扩能：万华福建工业园MDI一体化扩能配套项目-气体扩能改造项目进入环境影响评价第一次公示。
TPU技改项目：年产2.5万吨特种异氰酸酯型高端TPU技改项目进入报批前公示。
聚醚多元醇扩建项目：85万吨/年聚醚多元醇扩建项目进入报批前公示。
PVC项目：年产80万吨PVC项目获得福州市生态环境局审批决定公告。
苯胺项目：年产108万吨苯胺项目分三期建设，获得审批决定公告。
预计营收增长：若所有规划项目如期投产，预计2022年新增营收208亿元，2023年新增营收560亿元，全部投产后新增营收1497亿元。

三、下游需求情况

冰箱冷柜：2021年12月冰箱产量同比-5.20%，环比-6.27%；冷柜产量同比-16.5%，环比+3.1%。
汽车产量：2021年12月汽车产量同比+2.35%，环比+12.48%。
房地产：2021年房屋新开工面积同比-11.4%，12月同比-31.1%，环比持平；累计施工面积同比+5.2%。

四、盈利预测与投资评级

2021-2023年盈利预测：
- 营收（百万元）：73433（2020）、138124（2021E）、153054（2022E）、180849（2023E）
- 归母净利润（百万元）：10041（2020）、25003（2021E）、26637（2022E）、28490（2023E）
- 摊薄每股收益（元）：3.20（2020）、7.96（2021E）、8.48（2022E）、9.07（2023E）
- ROE（%）：21（2020）、34（2021E）、27（2022E）、22（2023E）
- P/E：28（2020）、12（2021E）、11（2022E）、10（2023E）
- P/B：6（2020）、4（2021E）、3（2022E）、2（2023E）
- P/S：4（2020）、2（2021E）、2（2022E）、2（2023E）
- EV/EBITDA：18（2020）、6（2021E）、6（2022E）、5（2023E）
投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

经济下行：全球经济环境变化可能影响市场需求。
项目建设不及预期：新项目可能因各种原因无法按计划投产。
市场波动：产品价格可能因市场变化大幅波动。
新产品不及预期：新产品可能无法达到预期市场表现。
环保及安全生产：环保政策变化或安全问题可能影响项目进度。
同行业竞争加剧：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
产品价格下滑：产品价格可能因供需变化而下滑。
原材料价格上涨：原材料价格波动可能影响成本和利润。

项目进展汇总

项目名称	地点	投资额（亿元）	产品名称	产能（万吨/年）	预计2022年营收（亿元）	预计2023年营收（亿元）	全部投产后预计营收（亿元）	预计投产时间
锂离子电池材料研发中试项目	烟台	0.74	-	-	-	-	-	2022年
聚氨酯产业链一体化-乙烯项目	烟台	176.70	环氧丙烷、苯乙烯	30、65	29.09、48.94	29.09、48.94	29.09、48.94	2022年
年产12万吨热塑性聚氨酯弹性体扩建项目	烟台	5.14	TPU	7	-	-	-	2022年
聚醚胺新产品试验项目	烟台	0.05	聚醚胺	0.3	-	-	-	2022年
年产48万吨双酚A一体化项目	烟台	62.36	双酚A	48	38.58	77.16	77.16	2022年
万华化学(宁波)容威聚氨酯有限公司年产28万吨聚醚多元醇装置扩能改造项目	宁波	2.32	单体聚醚、组合料聚醚	17、10	8.74、5.14	17.48、10.28	17.48、10.28	2022年
年产6万吨新戊二醇项目	烟台	-	新戊二醇	6	-	8.81	8.81	2022年
年产14万吨聚碳酸酯项目	烟台	11.09	PC	14	-	13.84	27.68	2023年
柠檬醛及其衍生物一体化项目	烟台	23.70	柠檬醛	4.8	-	16.99	33.98	2023年
宁波MDI/HDI技改扩能一体化项目和180万吨/年MDI技改项目	宁波	41.61	MDI、改性MDI、HDI、HDI加合物	60、28、5、6	-	56.00、18.58、17.45、20.94	112.01、37.17、34.90、41.89	2023年
万华化学福建40万吨/年MDI项目	福建	56.05	MDI	40	-	37.34	74.67	2023年
万华化学(福建)扩建25万吨/年TDI项目	福建	19.27	TDI	25	-	19.08	38.15	2023年
万华化学(四川)年产8万吨NMP项目	眉山	-	NMP	8	-	16.28	32.57	2023年
万华化学20万吨/年顺酐项目	烟台	17.81	顺酐	20	-	9.48	18.97	2023年
聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目	烟台	199.8	2#乙烯裂解装置、2#裂解汽油加氢装置等	120、70等	-	-	-	2024年
MMA一体化项目	烟台	20.51	PMMA、MMA、MAA	8、8、4	-	-	12.59、8.22、4.11	2024年
年产12万吨热塑性聚氨酯弹性体扩建项目	烟台	5.14	TPU	5	-	-	10.51	2024年
9万吨/年聚氨酯树脂(改性)装置扩能改造项目	珠海	0.62	改性聚氨酯树脂	5	-	-	6.64	2024年
天然气制乙炔产业链及园区配套公辅工程项目	眉山	-	甲醇、BDO	20、10	-	-	4.42、24.61	2024年
万华化学(福建)年产108万吨苯胺项目	福建	-	苯胺	108	-	-	106.14	2024年
万华化学福建80万吨PVC项目	福建	46.3	PVC、VCM、25%wt盐酸	80、80、7.52	-	-	57.67、62.62、0.35	2024年
大规模集成电路平坦化关键材	烟台	15.70	研磨液	1.5~2	-	-	7.20	2024年
万华化学40万吨/年环氧丙烷(POCHP)项目	烟台	24.81	环氧丙烷	40	-	-	38.78	2024年
年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目	眉山	-	磷酸铁锂	5	-	-	54.37	2024年
万华化学3万吨/年聚氨酯固化剂项目	烟台	4.28	聚氨酯固化剂	3	-	-	4.78	2024年
万华化学(福建)大型煤气化有效气综合利用-年产48万吨甲醛项目	福建	2.32	甲醛	48	-	-	4.84	2024年
万华化学85万吨/年聚醚多元醇扩建项目	烟台	-	聚醚多元醇	85	-	-	87.40	-
合计	-	804.06	-	-	208.30	560.00	1496.83	-

总结

万华化学在2022年1月展现出产品价格和价差指数的改善，尤其是在MDI和聚氨酯板块。公司多个新项目获得环评审批，显示其在扩大产能和拓展产业链方面持续发力。尽管短期市场表现有所下滑，但公司基本面和未来成长性仍被看好。预计2022年及2023年公司将新增大量营收，投资评级维持“买入”。然而，公司仍面临经济下行、项目建设不及预期、市场波动、环保及安全生产等风险。

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