20181119-华泰证券-万华化学-600309.SH-拟在美建设MDI装置_全球化布局逐步完善_4页_889kb

报告摘要

万华化学（600309）研究报告总结

核心内容

万华化学（600309）于2018年11月16日发布公告，拟在美国路易斯安那州建设MDI一体化项目，总投资12.5亿美元，预计2021年10月底竣工。同时，公司计划出资8000万美元设立万华新加坡控股有限公司，以进一步完善全球化布局。

公司当前股价为30.35元，合理价格区间为35.12~41.71元，投资评级为“增持”（维持评级）。根据预测，公司2018-2020年EPS分别为4.39元、4.94元和5.50元。参考可比公司估值水平，给予2018年8.0~9.5倍PE，对应目标价35.12~41.71元。若考虑整体上市，则EPS将提升至5.56/6.13/6.70元，维持“增持”评级。

主要观点

全球化布局：美国MDI项目有助于公司实现北美本地化生产，降低国际贸易政策和关税风险，同时满足客户需求，提升产品供应稳定性与多样性。
市场前景：北美MDI需求增长强劲，价格高于东北亚地区，具备原料和能源优势，公司有望通过新项目进一步扩展美洲市场。
项目推进：公司多个新项目正在快速推进，包括30万吨TDI、8万吨PMMA、13万吨PC二期、100万吨乙烯项目等，预计2018年第四季度陆续投产。
盈利预测：公司2018年归属母公司净利润预计为11,991百万元，同比增长7.69%；2019年和2020年分别增长12.59%和11.35%。
财务健康：公司资产负债率逐步下降，从2016年的63.88%降至2020年的29.57%，流动比率和速动比率持续改善，显示公司偿债能力增强。

关键信息

项目概况

美国MDI项目：投资12.5亿美元，建设周期36个月，预计2021年10月竣工。
新加坡子公司：拟出资8000万美元成立，以完善全球布局。

股价与估值

当前股价：30.35元
合理价格区间：35.12~41.71元
EPS预测：2018年4.39元，2019年4.94元，2020年5.50元
PE估值：2018年8.0~9.5倍，对应目标价35.12~41.71元
PB估值：2018年2.36倍，2019年1.81倍，2020年1.43倍

财务预测（2016-2020）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	30,100	53,123	62,282	72,870	82,975
净利润（百万元）	4,548	13,309	16,169	18,775	21,378
EPS（元）	1.35	4.07	4.39	4.94	5.50
毛利率	31.08%	39.70%	40.12%	38.73%	38.13%
净利率	12.22%	20.96%	19.25%	18.53%	18.12%
ROE	24.82%	40.82%	34.09%	29.39%	25.94%
ROIC	13.98%	29.85%	35.82%	34.30%	31.36%
资产负债率	63.88%	53.28%	40.31%	34.44%	29.57%

风险提示

下游需求持续低迷
新项目投产不达预期

公司基本资料

项目	数据
总股本（百万股）	2,734
流通A股（百万股）	2,734
52周内股价区间（元）	27.10-53.30
总市值（百万元）	82,977
总资产（百万元）	71,737（2018E）
每股净资产（元）	12.86（2018E）