20210428-世纪证券-恒顺醋业-600305.SH-2021年一季报点评_营收平稳开局_利润端有所承压_7页_1017kb

恒顺醋业2021年一季报点评总结

核心内容

恒顺醋业（600305）在2021年第一季度实现了收入和利润的稳健增长，但利润增速略低于市场预期。公司通过“战区制”营销改革，推动了各区域销售的均衡增长，尤其在华南和华中地区表现突出。同时，公司积极拓展线上渠道，线上销售收入占比提升，显示出其在数字化营销方面的进展。

主要观点

• 收入表现：2021Q1公司实现收入5.17亿元，同比增长10.98%，符合市场预期。
• 利润表现：归母净利润为0.79亿元，同比增长3.89%；扣非归母净利润为0.69亿元，同比增长1.05%，略低于预期。
• 毛利率与净利率：整体毛利率为39.4%，同比下滑1.1个百分点；销售净利率为15.4%，同比下滑1.3个百分点，主要受原材料成本上涨和低毛利大包装产品销量增加的影响。
• 费用控制：销售费用率保持稳定，管理费用率有所下降，研发费用率维持在2.9%左右，预计公司通过SAP系统上线提升运营效率。
• 区域销售：华东、华南、华中、西部、华北收入增速分别为10.4%、14%、14%、9.1%、12.6%，其中华南和华中地区增速较快。
• 经销商增长：报告期末总经销商数量达1562家，较去年净增123家，占全年新增数量的66%。
• 线上销售：Q1线上销售收入达0.43亿元，占营收的8.7%，同比提高2.6个百分点。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.66亿元、4.38亿元、5.25亿元，增速分别为16.5%、19.5%、19.9%；EPS分别为0.37元、0.44元、0.52元，对应PE分别为51倍、43倍、36倍。
• 投资建议：公司改革举措继续细化落地，产品结构升级有望带动业绩提升，全年“双十三”目标可期，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

收入预测

• 食醋：预计2021-2023年收入分别增长约12%、13%、16%。
• 料酒：预计2021-2023年收入同比增长30%、28%、28%，主要由市场份额提升带来的量增贡献。
• 其他调味品：预计2021-2023年营收同比增长18%、20%、15%。

费用预测

风险提示

1. 改革调整不及预期：若改革节奏缓慢，营销激励制度无法落实，可能影响公司渠道竞争力和长远发展。
2. 食品安全问题：食品安全是调味品行业的生命线，若发生问题，将对品牌和经营活动造成严重影响。

结论

综上所述，恒顺醋业在2021年一季度表现出稳健的收入增长，尽管利润增速略低于预期，但公司通过积极的渠道拓展和营销改革，展现出良好的发展潜力。未来三年，公司预计将继续保持较高的营收和利润增速，维持“增持”评级。然而，需关注改革实施效果及食品安全风险。