20210330-世纪证券-恒顺醋业-600305.SH-年报点评_全年目标完成_改革驱动业绩提速_7页_1mb

恒顺醋业（600305）2020年报点评与2021年展望总结

核心内容

恒顺醋业在2020年实现了全年目标，业绩呈现环比提速趋势。公司正通过一系列改革措施推动业绩增长，重点布局醋和酒品类，同时优化渠道结构，提升运营效率。

主要观点

1. 2020年业绩表现

• 营收：2020年公司实现营收20.14亿元，同比增长9.94%。
• 净利润：归母净利润为3.15亿元，同比下降3.01%；扣非净利润为2.85亿元，同比增长12.2%。
• Q4业绩：Q4单季营收5.68亿元，同比增长15.27%；归母净利润0.84亿元，同比增长17.62%，为全年最高。
• 利润分配：公司拟每10股派现金股利1.57元（含税）。

2. 改革驱动毛利率改善

• 毛利率：调味品综合毛利率为40.76%，同比下降5.84个百分点，主要因运费调整至成本核算。
• 品类表现：
  • 醋：收入13.42亿元，同比增长8.9%，销量增长11.2%，价格略有下降。
  • 料酒：收入3.15亿元，同比增长28.6%，销量增长31.6%，价格略有下降。
• 毛利率变化：可比口径下调味品毛利率44.8%，醋类毛利率49.5%，料酒毛利率38.6%，分别同比提升1.7pct、2.97pct、2.19pct。
• 费用率优化：销售费用率同比下降4pct至13.3%；管理费用率同比下降0.46pct至5.86%。

3. 渠道拓展与区域增长

• 区域表现：华东、华南、华中、华北、西部区域销售收入增速分别为8.5%、25.8%、19.1%、7.8%、9.1%，其中外埠区域增长显著。
• 经销商数量：2020年经销商净增185家，除华东外其他区域均实现增长。
• 线上销售：线上收入达1.4亿元，同比增长38%。

4. 2021年展望

• 目标增长：公司全年目标积极，力争调味品主业收入和扣非净利润增长超13%。
• 改革深化：品牌、营销、管理等改革措施有望进一步细化，补齐营销渠道短板，提升运营效率和盈利能力。
• 盈利预测：
  • 营收：预计2021-2023年营收分别为23.25亿元、27.06亿元、31.90亿元，增速分别为15.42%、16.41%、17.87%。
  • 净利润：预计2021-2023年归母净利润分别为3.66亿元、4.38亿元、5.25亿元，增速分别为16.5%、19.5%、19.9%。
  • EPS：预计2021-2023年每股收益分别为0.37元、0.44元、0.52元。
  • PE估值：对应PE分别为53X、44X、37X。

5. 风险提示

• 改革不及预期：若改革节奏缓慢，营销激励制度落实不到位，可能影响渠道竞争力和长远发展。
• 食品安全问题：食品安全是调味品行业的生命线，任何问题都将对公司品牌和经营造成严重影响。

关键信息

• 公司数据：

  • 总市值：19,437.29百万
  • 流通市值：19,437.29百万
  • 总股本：1,002.96百万股
  • 流通股本：1,002.96百万股
  • 日成交额：180.88百万
  • 当日换手率：0.93%
  • 第一大股东：江苏恒顺集团

• 财务预测摘要：

  • 毛利率：预计2021-2023年分别为40.8%、41.2%、41.5%。
  • 净利率：预计2021-2023年分别为15.8%、16.2%、16.5%。
  • ROE：预计2021-2023年分别为14.1%、15.5%、17.0%。
  • PE估值：2021年PE为53X，2023年PE为37X。

• 分析师信息：

  • 分析师：汤瀚森
  • 执业证书：S1030520080002
  • 电话：0755-83199599
  • 邮箱：tanghs@csc.com.cn

• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司改革红利释放，长期经营趋势向好。

结构总结

• 业绩回顾：2020年全年目标完成，Q4业绩显著提升。
• 毛利率改善：改革推动醋、酒品类毛利率提升，费用率优化。
• 渠道拓展：经销商数量增加，线上销售增长显著。
• 2021年展望：改革深化，业绩有望加速提升，目标增长明确。
• 风险提示：改革进度和食品安全是主要风险点。
• 财务预测：未来三年营收和净利润持续增长，PE估值逐步下降。