20210428-兴业证券-恒顺醋业-600305.SH-收入保持稳健_盈利能力小幅承压_4页_439kb

恒顺醋业总结

核心内容概述

恒顺醋业（股票代码：600305）在2021年第一季度实现了稳健的收入增长，但盈利能力小幅承压。公司通过渠道扩张和产品结构调整，持续推进市场布局，并计划通过管理层改革、营销优化和产能释放进一步提升业绩表现。分析师赵国防维持“审慎增持”评级，认为公司未来增长可期。

主要观点

• 收入增长稳健：2021Q1公司营收达5.17亿元，同比增长10.98%；调味品收入同比增长11.63%，成为主要增长动力。
• 盈利能力小幅下降：尽管收入增长，但归母净利润同比增长3.89%，净利率下降1.04个百分点，主要受毛利率下降及费用率上升影响。
• 产品结构优化：公司聚焦“三剑客”（醋、酱、料酒）产品线，同时推动高端产品销售，优化产品结构，提升毛利率空间。
• 渠道拓展持续推进：2021Q1经销商数量净增123家，区域分布均衡，线上销售增长显著，线下增长稳健。
• 产能释放与战略升级：公司持续推进多个产能建设项目，包括10万吨高端醋、香醋、料酒、酱油等，未来有望提升整体盈利能力。
• 盈利预测乐观：预计2021年公司收入为22.59亿元，同比增长12.1%；净利润为3.61亿元，同比增长14.8%；扣非净利润增长13.6%。
• 估值合理：2021年PE为52倍，扣非后PE为58倍，估值处于合理区间。
• 风险提示：原料成本上涨、宏观经济下滑、高端产品推广失败、行业竞争加剧等风险需关注。

关键信息

财务表现

财务比率

渠道与产品表现

分产品增长

• 醋：同比增长10.47%
• 料酒：同比增长12.67%
• 其他调味品：同比增长16.31%

分地区增长

• 华东：+10.44%
• 华南：+14.02%
• 华中：+13.99%
• 西部：+9.05%
• 华北：+12.56%

分渠道表现

• 分销渠道：+18.34%
• 直销渠道：-47.29%
• 线上销售：+59.97%
• 线下销售：+8.49%

未来增长预期

• 渠道扩张：经销商数量持续增长，尤其是西部地区，渠道布局逐步完善。
• 产品高端化：10万吨高端醋产能逐步释放，产品价格带上移，有望提升毛利率。
• 营销改革：公司围绕“百年恒顺，酿造专家”的品牌定位，加大市场投入，深化品牌影响力。
• 产能建设：推进多个10万吨级产能项目，保障产品供应，提升整体竞争力。

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）
• 理由：公司收入增长稳健，渠道扩张持续推进，产品结构优化，高端化趋势明显，未来增长可期。
• 预期目标：2021年收入及净利润分别增长12.1%和14.8%，盈利能力有望逐步改善。

风险提示

• 原料成本上涨
• 宏观经济下滑
• 高端产品推广失败
• 行业竞争加剧

附录

• 分析师：赵国防（S0190518100002）
• 研究助理：林佳雯
• 联系方式：zhaoguofang@xyzq.com.cn / linjiawen95@xyzq.com.cn
• 报告发布机构：兴业证券股份有限公司