固定收益专题报告：城投债分析框架及苏北城投深挖掘-20200907-渤海证券-36页_1mb

城投债分析框架及苏北城投深挖掘总结

核心内容

本报告围绕城投债的分析框架及苏北五市（徐州、盐城、淮安、连云港、宿迁）的城投平台进行深入研究，分析了城投业务类型、政府财政实力、经济与产业、土地、交通、人口及金融资源等方面，以评估城投债的信用风险与投资机会。

主要观点

• 城投业务类型与偿债来源：
  城投业务分为三类：公益性、准公益性与经营性。其中，公益性项目主要依赖政府财力偿还；准公益性项目部分依赖政府财力和项目收益；经营性项目由城投自身负责偿债。因此，城投的偿债能力与地方政府的财政实力密切相关。

• 政府财政实力分析：
  政府综合财力由一般公共预算收入与政府性基金收入构成，其中政府性基金收入主要来自土地出让，稳定性较差。若综合财力不足以覆盖政府债务，则需关注隐性债务的化解方式与进度。

苏北五市分析

2.1 经济与产业分析

• 徐州：经济实力最强，GDP总量第一，2022-2023年为城投债集中偿付期，私募债占比46%，可适度下沉评级，关注AAA及AA+平台。
• 盐城：经济实力排名第二，但近三年经济增速不理想，隐性债务负担第三，私募债占比47%，2021-2022年为集中偿付期，警惕经营性业务收入高的平台债。
• 淮安：经济实力第三，经济增速较好，但隐性债务负担最重，私募债占比59%，2021-2024年为集中偿付期，优选AA+城投债，AA主体需谨慎。
• 连云港：经济实力第四，经济增速较慢，隐性债务负担第二，私募债占比35%，2021-2023年为集中偿付期，优选市级AA+城投债，对市级AA及区县级平台应选择公益类项目。
• 宿迁：经济实力最弱，但增长动力强劲，显性债务负担第一，私募债占比8%，2020-2024年为集中偿付期，优选市级及宿迁经开区主平台债。

2.2 土地分析

• 2019年苏北五市土地成交与供应比例均高于2018年，整体较好。
• 徐州住宅用地成交均价持续上涨，盐城则呈下降趋势，其他城市均价波动上升。
• 政府性基金收入主要来自土地出让，整体呈增长趋势。

2.3 交通分析

• 苏北五市均已开通高铁，徐州最早，其余城市多在2018-2019年开通。
• 连云港有国家级港口，盐城有区域级港口，徐州为传统铁路枢纽，其余城市交通发展相对滞后。

2.4 人口分析

• 徐州人口吸引力最强，盐城和淮安、宿迁吸引力较弱，部分城市出现人口净流出。
• 五市均放宽落户限制，实施人才引进政策。

2.5 金融资源分析

• 金融机构存贷款规模与GDP呈正相关，2019年存贷款增速与GDP增速对应。
• 苏北五市金融资源整体较弱，但徐州和盐城表现相对较好。

2.6 债务情况分析

• 狭义债务率排名：宿迁（159%）、盐城（152%）、连云港（122%）、淮安（113%）、徐州（87%）。
• 广义债务率排名：淮安（894%）、连云港（666%）、盐城（607%）、宿迁（387%）、徐州（353%）。
• 债务压力最大的为淮安，其次为连云港、盐城，最小为徐州。

关键信息

• 城投平台数量：徐州26家、盐城20家、淮安17家、连云港12家、宿迁12家。
• 主体评级分布：AAA级平台较少，仅徐州和盐城有2家；AA+级平台26家，占比26%；AA级平台最多，占70%。
• 存续债券规模：盐城市最高（1179亿元），宿迁最低（407亿元）。
• 私募债占比：淮安最高（59%），宿迁最低（8%）。
• 城投债集中偿付期：徐州（2022-2023年）、盐城（2021-2022年）、淮安（2021-2024年）、连云港（2021-2023年）、宿迁（2020-2024年）。

风险提示

• 分析框架建立的主观性较强，不同统计口径可能导致数据偏差。
• 需关注地方政府隐性债务的化解方式和进度，特别是淮安等债务负担较重的城市。

投资建议

• 徐州：关注AAA及AA+平台私募债，经济实力强，债务负担较轻。
• 盐城：适度下沉评级，警惕经营性业务收入高的平台债。
• 淮安：优选AA+城投债，AA主体需谨慎，选择公益类项目。
• 连云港：优选市级AA+城投债，对市级AA及区县级平台选择公益类项目。
• 宿迁：优选市级城投债及宿迁经开区主平台债，尽管显性债务负担重，但经济增长动力强。

总结

本报告全面分析了苏北五市的城投债情况，结合经济、产业、土地、交通、人口和金融资源等多维度数据，为投资者提供了详细的投资建议与风险提示。各城市在经济实力、债务负担和城投平台评级方面存在显著差异，需根据具体情况进行综合评估。