20220125-国信证券-巨化股份-600160.SH-2021年业绩预告点评_制冷剂业务量价齐升_Q4业绩表现亮眼_9页_1mb

报告摘要

巨化股份(600160) 2021年业绩预告点评总结

核心内容

巨化股份（600160）在2021年实现业绩大幅增长，尽管面临行业周期底部、原材料价格上涨、新冠疫情等不利因素，公司仍凭借产业链一体化优势、成本控制能力和产品结构优化，实现了显著的盈利提升。公司预计2021年全年归母净利润为10.10~11.90亿元，同比增长959%~1148%；2021Q4单季度归母净利润预计为7.52~9.32亿元，同比增长1219.30%~1535.09%。分析师维持“买入”评级。

主要观点

1. 制冷剂业务表现亮眼

业绩增长显著：2021年公司业绩逆势增长，尤其是Q4，制冷剂业务量价齐升，毛利率环比显著提升。
成本控制能力优异：公司通过挖潜增效、节能降耗等手段，有效控制了原材料价格上涨带来的成本压力。
行业周期底部机遇：随着行业竞争格局趋向集中，配额管理即将立法，我们看好三代制冷剂将有望迎来景气复苏。
未来市占率预期：公司预计2022年后三代制冷剂行业市占率有望达到30%~40%，成为行业领军者。

2. 氟聚合物及其他氟化学品高端化延伸

产品结构优化：公司含氟聚合物如PVDF等取得技术创新突破，实现量质齐升，产品结构进一步丰富。
新项目布局：公司持续推进氟聚合物产能扩建，预计2023年四季度将新增48kt/a VDF、30kt/a PVDF等产能，提升市场竞争力。
应用场景拓展：公司积极布局新能源、环保专用氟聚合物等产品，推动产业链向高端延伸，提升附加值。

3. 终端需求复苏，行业前景向好

空调与汽车行业复苏：2021年空调产量同比增长9.4%，汽车产销超过2600万辆，结束了连续三年下降的局面。
制冷剂价格反弹：2021年8月中旬起，制冷剂价格出现明显反弹，但随后有所回调，整体处于底部区间。
政策驱动行业变革：《蒙特利尔议定书》基加利修正案将对中国HFCs行业产生深远影响，推动行业格局变化。

关键信息

财务预测与估值

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	15,595	16,054	19,562	20,634	22,964
净利润（百万元）	895	95	1016	1554	1994
摊薄每股收益（元）	0.33	0.04	0.38	0.58	0.74
市盈率（PE）	35.4	326.9	30.7	20.1	15.6
市净率（PB）	2.46	2.50	2.34	2.14	1.93
EV/EBITDA	17.7	29.8	17.5	13.1	11.3

盈利预测与财务指标

指标	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	0.04	0.38	0.58	0.74
毛利率	9%	13%	16%	17%
EBIT Margin	2%	6%	9%	11%
ROE	1%	8%	11%	12%
资产负债率	20%	24%	26%	30%
P/E	326.9	30.7	20.1	15.6
P/B	2.5	2.3	2.1	1.9

股票数据

总股本/流通（百万股）：2,700/2,700
总市值/流通（百万元）：31,182/31,182
上证综指/深圳成指：3,524/14,082
12个月最高/最低（元）：20.38/8.08

投资建议

维持“买入”评级，预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.16亿元、15.54亿元、19.94亿元，摊薄EPS分别为0.38元、0.58元、0.74元，对应PE分别为30.7倍、20.1倍、15.6倍。公司作为氟化工行业龙头，具备完善的产业链配套优势和显著的成本控制能力，未来有望引领行业景气复苏。