20230112-华安证券-巨化股份-600160.SH-量价齐升全年业绩高增_三代制冷剂即将进入景气上行期_4页_340kb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了巨化股份在2022年度的业绩表现及未来发展前景，指出其全年业绩高增，主要得益于主营产品量价齐升。同时，报告预测三代制冷剂将进入景气上行期，公司凭借强大的产能和市场占有率，有望受益于行业复苏。此外，公司积极布局高附加值的含氟新材料，推动长期增长。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2022年度预计实现归母净利润22.2亿元至24.5亿元，同比增长100%至121%；扣非归母净利润预计增长108%至130%。
• 产品结构优化：制冷剂销量和售价均实现增长，其中三代制冷剂销量同比增长19.9%，售价增长7.22%。含氟聚合物材料售价增长显著，为公司毛利率提升提供支撑。
• 三代制冷剂景气周期预期：随着配额政策落地，供需格局将修复，三代制冷剂价格有望回暖，公司具备竞争优势。
• 未来成长空间广阔：公司正在推进多个高端含氟材料项目，如PVDF、PTFE、氟化液等，预计未来将带来新的业绩增长点。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.45亿元、30.98亿元、35.61亿元，对应PE分别为18.8倍、14.2倍、12.4倍。

关键信息

业绩数据

• 2022年预计归母净利润：22.2亿元至24.5亿元（同比增长100%至121%）
• 2022年预计扣非归母净利润：21.49亿元至23.79亿元（同比增长108%至130%）
• 2022年Q4归母净利润：5.2亿元至7.5亿元（同比下降38.38%至11.75%）
• 2022年Q4扣非归母净利润：5.12亿元至7.42亿元（同比下降37.94%至10.06%）

产品表现

• 氟化工原料：销量27.44万吨（+10.6%），平均售价4812.95元/吨（+6.23%）
• 制冷剂：销量33.09万吨（+17.8%），平均售价2.07万元/吨（+7.48%）
• 三代制冷剂：销量25.65万吨（+19.9%），平均售价2.12万元/吨（+7.22%）
• 含氟聚合物材料：销量3.58万吨（+0.5%），平均售价6.65万元/吨（+17.91%）

产能与技术优势

• 三代制冷剂产能：39.74万吨，处于全球领先地位
• PVDF产能：2.35万吨，已逐步投产
• PTFE技术储备：具备高端经验，成本优势明显
• 氟化液项目：浙江创氟高科计划投资5.1亿元建设5000t/a浸没式冷却液项目，一期已投产

投资建议与估值

• 盈利预测：
  • 2022年：归母净利润23.45亿元（+111.4%）
  • 2023年：归母净利润30.98亿元（+32.1%）
  • 2024年：归母净利润35.61亿元（+15.0%）
• 估值指标：
  • P/E（2022E）：18.8倍
  • P/E（2023E）：14.2倍
  • P/E（2024E）：12.4倍
  • EV/EBITDA（2022E）：13.37倍，持续下降趋势

风险提示

1. 三代制冷剂配额分配方案不理想
2. 下游需求不及预期
3. 新产能投产进度不及预期
4. 四代制冷剂替代速度加快
5. 宏观政策风险

财务指标概览

财务报表与盈利预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

• 资产总计：2022E为18930，预计2024E将达26876
• 负债合计：2022E为3268，预计2024E将达4577
• 资产负债率：2022E为17.3%，预计2024E将降至17.0%

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2022E为2608，2024E预计达3781
• 投资活动现金流：2022E为679，2024E预计达838
• 筹资活动现金流：2024E预计为206
• 现金净增加额：2024E预计达4808

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2022E为21247，2024E预计达30648
• 营业利润：2022E为2762，2024E预计达3989
• 净利润：2022E为2393，2024E预计达3590
• EBITDA：2022E为3018，2024E预计达3830

估值比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级

重要声明与免责声明

• 分析师声明：分析师王强峰具有证券投资咨询执业资格，报告基于合法合规信息，独立、客观出具，不承诺投资者获利，不与投资者分享收益。
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