20220422-光大证券-巨化股份-600160.SH-2021年年报点评_制冷剂高景气_Q4业绩超预期_3页_739kb

报告摘要

公司研究总结：巨化股份（600160.SH）2021年年报点评

核心内容

2021年，巨化股份实现营收179.9亿元，同比增长12.03%；归母净利润达到11.09亿元，同比增长1062.87%。其中，第四季度营收和归母净利润分别同比增长4.3%和1396%，环比增长20.8%和451%。公司业绩超预期主要得益于制冷剂行业景气度上升，以及其在产业链一体化和成本控制方面的优势。

主要观点

行业景气度提升：2021年全球经济回暖带动化工产品市场需求增长，制冷剂价格大幅上涨，成为公司业绩增长的主要驱动力。
产品价格与销量变化：氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、基础化工产品、食品包装材料、石化材料的销售均价分别同比上涨80.9%、41.6%、48.0%、15.5%、25.2%、16.9%、3.0%；销量则分别下降19.7%、上升2.6%、下降2.6%、下降35.5%、上升2.9%、上升6.6%、上升31.5%。
成本控制能力：受能耗双控和原材料供给不足影响，原材料价格上涨，但公司通过产业链一体化优势，有效控制了成本上升带来的不利影响。
产能扩张计划：公司计划扩建PVDF产能，预计2022年上半年建成悬浮法6500吨/年PVDF项目，2023年Q4完成两技改扩建项目，新增高端化、专用化PVDF产品，拓展锂电池级、高纯化学品贮存和输送材料等市场。
研发投入：2021年研发投入达6.54亿元，实施133项研发项目，完成17项主要成果，推动新产品开发和性能提升。
盈利预测上调：公司2022-2024年净利润预测分别为13.74亿元（上调35%）、18.69亿元（上调19%）、21.71亿元，EPS分别为0.51元、0.69元、0.80元，维持“买入”评级。
估值指标下降：PE从2020年的326倍降至2024年的14倍，PB从2.5降至1.8，显示公司估值逐步走低。

关键信息

财务表现：2021年公司毛利率提升至14.1%，归母净利润率提升至6.2%，ROE（摊薄）达到8.3%。
现金流状况：2021年经营活动现金流为1247亿元，净现金流为-285亿元，但2022年后现金流逐步改善。
资产负债情况：2021年资产负债率升至24%，流动比率下降至1.73，但速动比率提升至1.24，显示公司短期偿债能力有所增强。
风险提示：包括原材料及产品价格波动、新增产能投放不及预期等。

盈利预测与估值简表

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	16,054	17,986	19,897	22,277	25,277
净利润(百万元)	95	1,109	1,374	1,869	2,171
EPS（元）	0.04	0.41	0.51	0.69	0.80
P/E	326	28	23	17	14
P/B	2.5	2.3	2.2	2.0	1.8