20170819-兴业证券-绿茵生态-002887.SZ-北方生态建设领军者,上市助力业绩腾飞_29页_1mb

绿菌生态 (002887) 证券研究报告总结

核心内容概述

绿菌生态（002887）是一家专注于生态环境建设工程、园林绿化及景观设计的公司，成立于1998年，于2017年6月上市。公司以京津冀和内蒙古为主要市场，同时积极拓展西部市场，形成了涵盖“生态修复和园林绿化技术研发-抗性苗木生产与繁育-规划设计-工程施工-养护”的完整产业链，具备较强的一体化经营优势。

主要观点

• 行业前景广阔：我国园林绿化市场容量达5000亿元，生态修复与园林绿化行业因城市化进程及生态环境问题而持续发展，市场集中度低，行业整合因素显现。
• 公司竞争优势明显：公司业务以生态修复为主，占收入比例超过90%，具备领先的技术实力和一体化经营模式，同时拥有“双甲”资质，是北方地区生态建设的领军企业。
• 财务表现良好：2016年公司实现营业收入6.85亿元，归母净利润1.72亿元，同比增长分别为16.85%和46.48%，盈利能力和增长潜力突出。
• 未来发展战略清晰：公司计划通过“做强、做透、做精”工程施工业务，提升技术能力，拓展西部市场，增强抗风险能力。同时，公司将加强品牌建设，发展人才队伍，推动低碳型绿地建设。

关键信息

市场数据

• 报告日期：2017-08-18
• 收盘价：72.50元
• 总股本：80.00百万股
• 流通股本：20.00百万股
• 总市值：5800.00百万元
• 流通市值：1450.00百万元
• 净资产：334.82百万元
• 总资产：836.61百万元
• 每股净资产：4.19元

财务预测

• 2017-2019年净利润预测：2.07亿元、2.43亿元、2.79亿元
• EPS预测：3.45元、4.05元、4.64元
• PE预测：20.9倍、17.8倍、15.5倍

投资要点

• 行业集中度低：CR4不足5%，CR50不足20%，市场分散。
• 技术优势明显：公司拥有56项专利，参与多项技术研发，具备较强的技术壁垒。
• 业务全面且均衡：公司在生态修复、市政绿化、地产景观三大领域均有布局，业务协同性强。
• 盈利能力和增长潜力：公司毛利率稳步提升，综合毛利率高于行业平均水平，净资产收益率表现优异。

公司发展现状

• 业务布局：公司业务主要集中在京津冀和内蒙古，2013-2016年主营业务收入占比均超过50%。
• 订单保障：2016年公司新签合同金额达9.26亿元，截至2016年底，尚未确认收入的合同金额达14.21亿元，为未来业绩增长提供保障。
• 资质与荣誉：公司拥有国家园林绿化壹级和风景园林工程设计专项甲级资质，是“双甲”企业，多次获得国家级、省级奖项和荣誉。

风险提示

• 经济下行风险：宏观经济波动可能影响公司业绩。
• 新签订单不及预期：公司未来订单获取能力可能受市场影响。
• 项目执行不及预期：项目实施过程中可能面临管理或技术问题，影响收益。

募投项目分析

• 补充工程施工业务营运资金：约6.89亿元，用于提升工程施工业务的承揽与运营能力。
• 天津绿菌生态研发中心：投资约0.30亿元，旨在提升技术能力与构建技术壁垒。
• 生态建设工程机械装备购置：投资约4,950万元，用于提升施工机械化水平，保障项目质量。

财务分析

• 盈利能力：公司综合毛利率稳步提升，2013-2016年分别为31.29%、34.98%、35.85%、36.28%。
• 营运能力：公司总资产周转率高于行业平均水平，但应收账款周转率低于行业水平，主要由于生态修复项目回款周期较长。
• 偿债能力：公司资产负债率高于行业，但流动比率表现良好，显示较强的短期偿债能力。

估值建议

• PE估值：2017-2019年对应PE分别为20.9倍、17.8倍、15.5倍，显示公司具备一定的估值优势。

行业竞争格局

• 第一梯队：包括东方园林、棕榈股份等，具备全国布局和品牌影响力。
• 第二梯队：区域性企业，依赖地方合作，难以跨区域复制。
• 第三梯队：小型企业，以价格竞争为主，难以参与高端市场。

投资评级

• 行业评级：推荐、中性、回避，基于行业相对表现与上证综指/深圳成指的对比。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持，根据公司相对大盘的涨幅判断。

总结

绿菌生态作为北方生态建设的领军企业，凭借其技术实力和一体化经营模式，在生态修复与园林绿化领域具备显著竞争优势。公司业务布局广泛，财务表现良好，未来通过扩展西部市场和提升技术能力，有望进一步巩固其行业地位。尽管面临一定的市场风险，但其盈利能力和成长性仍具有吸引力，值得投资者关注。