20210430-华安证券-用友网络-600588.SH-Q1云业务增长超预期_YonBIP加快生态建设_4页_606kb

报告摘要

用友网络Q1云业务增长超预期，YonBIP生态建设加速

核心内容概览

用友网络在2021年第一季度实现营业收入12.14亿元，同比增长11.48%，但归母净利润为-0.13亿元，同比增长94.55%。其中，云业务收入达5.16亿元，同比增长136%，占比提升至42.5%，成为公司增长的主要驱动力。公司通过加大研发投入、完善产品体系及拓展生态合作，持续推进云转型战略，为未来增长奠定基础。

主要观点

云业务高速增长：21Q1云业务收入同比增长136%，远超市场预期，显示公司云转型战略取得显著成效。
云业务占比提升：云业务收入占比从19Q1的13%提升至21Q1的42.5%，推动公司整体收入结构优化。
客户增长与续费率提升：21Q1累积付费客户数达63.22万家，同比增长17.68%；小微企业续费率从71.68%提升至83.31%，显示客户粘性增强。
生态建设持续推进：云市场入驻伙伴8200家，云产品12000款，生态体系逐步完善。
战略级产品研发：公司持续加大YonBIP统一技术平台iUAP的研发力度，强化其作为商业创新平台的核心地位。
收购大易云，完善产品体系：公司以2.83亿元收购大易云56.57%股权，持股比例提升至84.74%，通过技术赋能和产品融合，进一步增强在人力资源SaaS领域的竞争力。

关键财务数据

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	85.25	104.36	138.97	179.60
归母净利润（亿元）	9.89	11.06	14.80	21.66
营业收入同比增长(%)	0.2%	22.4%	33.2%	29.2%
归母净利润同比增长(%)	-16.4%	11.9%	33.8%	46.3%
毛利率(%)	61.05%	62.46%	62.74%	63.34%
ROE(%)	13.44%	14.13%	17.32%	22.42%
P/E	145.1	99.43	74.29	50.76
P/B	19.02	13.56	12.24	10.63
EV/EBITDA	91.65	74.51	56.71	41.04

投资建议

投资评级：买入（维持）
估值预测：预计2022年“软件+云”收入达128亿元，按15倍PS估值，公司估值有望达到1920亿元。
盈利预测：公司预计2021-2023年将实现稳步增长，归母净利润分别为11.06亿元、14.80亿元和21.66亿元，增速显著。

业务发展态势

云业务增长表现

收入结构变化：云业务收入占比从19Q1的13%提升至21Q1的42.5%，推动公司整体收入增长。
合同负债增长：21Q1云合同负债达12.3亿元，同比增长13.3%，显示客户预付意愿增强。
细分市场表现：
- 大中型企业云收入3.99亿元，同比增长129.6%；
- 小微企业云收入0.88亿元，同比增长177.5%；
- 政府与其他公共组织云收入0.28亿元，同比增长120.6%。

客户与生态建设

付费客户数：21Q1累积付费客户数63.22万家，同比增长17.68%。
续费率：大中型企业续费率94.68%，小微企业续费率83.31%，客户粘性显著提升。
云市场拓展：21Q1云市场入驻伙伴8200家，云产品12000款，生态体系逐渐成型。
头部客户签约：包括徐工机械、亚泰集团、厦门航空、中信证券等在内的多个行业头部客户加入YonBIP生态。

研发投入与人员扩张

研发投入增长：21Q1研发投入4.42亿元，同比增长32.2%，占营收比例提升5.7pct。
人员扩张：公司计划2021年增员2500人，其中研发人员增加1500人，占比60%，聚焦YonBIP产品开发与云服务运营。

风险提示

相关产业政策不及预期；
产品应用推广和产业生态构建不及预期；
工业软件关键核心技术研发落地不及预期。

总结

用友网络在2021年第一季度展现出强劲的云业务增长，成为公司主要增长引擎。通过持续的研发投入、生态拓展和产品完善，公司正加速向企业级云服务商和商业创新平台转型。尽管软件业务略有下滑，但云业务的高增长带动整体收入结构优化。公司未来增长潜力较大，预计2021-2023年营收和净利润将保持稳健增长，估值有望进一步提升。

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