20170720-上海证券-绿茵生态-002887.SZ-新股定价_具完整产业链的生态修复和园林绿化公司_11页_1mb

公司总结

核心内容

公司是一家专注于生态修复和园林绿化领域的高新技术企业，拥有城市园林绿化企业壹级、风景园林工程设计专项甲级等专业资质。公司业务涵盖生态修复和园林绿化技术研发、抗性苗木生产与繁育、规划设计、工程施工及养护，形成了完整的产业链，能够为客户提供生态环境建设的整体解决方案。

主要观点

• 公司具备较强的技术研发能力，拥有市级重点实验室和企业技术中心，并与多所高校及科研机构合作，技术实力领先。
• 公司在生态修复和市政园林绿化方面积累了丰富的项目经验，同时具备大中型项目施工管理优势。
• 募投项目将提升公司资金实力、优化资产结构、增强抗风险能力和核心竞争力。
• 公司在行业中排名靠前，是生态修复和园林绿化领域的优秀企业之一。
• 公司未来盈利预测显示，2017年和2018年归属于母公司的净利润预计分别为2.06亿元和2.31亿元，同比增长分别为19.55%和12.42%。

关键信息

股权结构

• 发行前总股本为6000万股，卢云慧持股53.47%，祁永持股30.00%，国信弘盛持股8.89%。
• 拟发行2000万股，占发行后总股本的25.00%，发行价格为42.01元/股。
• 发行后，卢云慧持股比例降至40.10%，祁永降至22.50%，国信弘盛降至6.67%。

收入结构（2016年）

• 工程施工占比95.03%，其中生态修复占59.74%，市政绿化占29.17%，地产景观占6.12%。
• 苗木销售占3.80%，设计占1.17%。

毛利率

• 工程施工整体毛利率为36.09%，其中生态修复毛利率为40.10%，市政绿化毛利率为34.48%，地产景观毛利率为4.65%，苗木销售毛利率为37.28%，设计毛利率为48.02%。
• 主营业务整体毛利率为36.28%。

募投项目

• 生态建设工程机械装备购置项目：投资总额4950万元。
• 天津绿茵生态研发中心：投资总额2968.66万元。
• 补充工程施工业务营运资金：投资总额68896.28万元。
• 募集资金总额为76814.94万元。

定价分析

• 公司IPO价格为42.01元/股。
• 合理估值定价区间为89.92-102.76元/股，对应2017年每股收益的35-40倍市盈率。

行业背景

• 生态修复领域因生态环境保护需求而发展迅速，公司具备相关技术和项目经验。
• 城镇化带动园林绿化市场增长，公司受益于政策支持和行业发展趋势。
• 房地产行业的稳步发展为园林绿化市场提供了保障。

行业竞争结构

• 生态修复领域竞争程度较低，少数企业具备全面竞争优势。
• 园林绿化领域竞争激烈，企业数量众多，行业集中度较低。
• 公司在行业中排名靠前，是生态修复和园林绿化领域的优秀企业之一。

风险因素

• 宏观财政经济政策变动风险：地方政府财政实力变化可能影响项目投资和回款。
• 应收账款坏账风险：随着业务增长，应收账款可能增加，存在坏账风险。
• 工程结算滞后风险：结算延迟可能导致工程款回收滞后。
• 市场竞争风险：随着行业市场化程度加深，竞争加剧，可能影响公司业绩。
• 自然灾害风险：户外工程易受恶劣天气和自然灾害影响。
• 税收优惠变动风险：公司享受15%的所得税优惠，若无法延续将影响净利润。

估值及定价分析

• 公司合理估值定价为89.92-102.76元，对应2017年每股收益的35-40倍市盈率。
• 同行业重点上市公司2017年、2018年平均动态市盈率分别为22倍和16倍，近期上市的中小板公司平均市盈率分别为36倍和30倍。

投资评级

• 股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。
• 投资评级基于公司基本面和估值预期，投资者应根据个人情况做出决策。

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