20220705-南京证券-社会服务行业2022年中期投资策略_精选化与度假化趋势凸显_静待疫后花开_21页_1mb

社会服务行业2022年中期投资策略总结

行业概况

随着疫情防控形势持续向好，跨省游管控全面放开，国内旅游市场逐步复苏。2022年端午假期期间，全国出游人数恢复至2019年同期的86.8%。携程数据显示，暑期跨省团队游和酒店预订业务周环比增长显著，显示出市场回暖迹象。政策层面，国务院联防联控机制强调反对过度防疫，多地已对低风险人群取消隔离要求，为旅游行业带来积极影响。

免税：离岛免税由独家垄断走向有限竞争

核心内容

海南离岛免税市场正在经历从独家垄断向有限竞争的转变，主要得益于政策放宽和市场扩容。目前，中免仍是市场主导者，市场份额约为85%，但海旅投和海发控等本土企业也在逐步扩大影响力。

主要观点

• 市场格局变化：2021年成为离岛免税行业竞争的元年，海南本土企业获得免税牌照，市场格局开始多元化。
• 盈利能力差异：中免凭借供应链、品类和物业成本优势，盈利能力显著高于海旅投和海发控。2022Q1中免净利润率约为17-18%，而海旅投约为4.5%。
• 盈利预测：预计2025年中免离岛免税销售额可达1217亿元，净利率有望达到15%左右，合理市值在5064-7089亿元之间。
• 风险提示：竞争加剧、宏观经济波动、居民消费意愿下降、疫情反复等均可能影响免税行业盈利能力。

关键信息

• 海南离岛免税政策已从2020年3万额度上调至10万。
• 2022Q1海南离岛免税同比增长45%，表明市场复苏态势良好。
• 2022年海口新海港免税城、三亚一期2号地将陆续开业，有望提升品类丰富度和购物体验。
• 中免物流中心一期已投入运营，二期正在建设中，将进一步提升运营效率。

酒店：新一轮景气周期

核心内容

酒店行业正迎来新一轮景气周期，主要受益于国内经济复苏和消费升级趋势。当前，行业供给端持续优化，需求端逐步回暖，头部酒店集团市占率有望进一步提升。

主要观点

• 行业周期分析：2015Q3-2018Q2为复苏和繁荣期，2018Q3-2019为衰退期，2020年至今为探底和复苏期。
• 市场格局：锦江、华住、首旅三家企业形成市场三足鼎立格局，市占率已达53%。高端/豪华酒店仍是蓝海市场，具备较大发展空间。
• 委托管理模式：君亭酒店采用委托管理模式，盈利更为稳定，费用结构更优。

关键信息

• 2020年末，国内经济型酒店占比达61%，中高档合计为32%。
• 高端酒店市场CR10为26%，豪华酒店CR10为34%，竞争格局尚未完全固化。
• 2022年，酒店业务营收占比从2016年的19.34%提升至29.59%，显示其在整体营收中的重要性。
• 委托管理模式下，酒店盈利模式更为稳定，收费结构包括技术服务费、基本管理费和奖励管理费。

景区：关注度假旅游目的地

核心内容

度假旅游目的地成为景区行业的重要发展方向，天目湖作为长三角一站式度假目的地的代表，已形成“山水园+水世界+高端酒店”的完整布局。

主要观点

• 一站式模式优势：天目湖通过整合景区、酒店、温泉等多种资源，提升游客体验，缩短路程，增强市场吸引力。
• 区位优势：位于长三角中心地带，覆盖2亿高消费人群，市场前景广阔。
• 业务结构：2021年，天目湖主营业务中酒店和景区贡献最大，毛利率稳定在65%以上，费用率持续优化。

关键信息

• 天目湖旗下酒店包括御水温泉客栈、竹溪谷酒店、遇.十四澜酒店、遇.天目湖酒店等，覆盖不同价格区间和定位。
• 2021年，天目湖酒店业务营收占比达29.59%，成为主要收入来源。
• 公司计划通过并购等方式在五大经济都市圈复制一站式度假模式。

投资建议

核心内容

建议关注具备复苏弹性和长期增长潜力的细分板块和标的。

主要观点

• 短期配置：优先配置暑期需求高弹性的标的，如景区、免税、酒店、餐饮等。
• 长期配置：关注竞争格局优化的酒店龙头，如锦江、首旅、君亭、华天等。
• 推荐个股：中国中免、宋城演艺、天目湖、锦江、首旅、君亭、华天、众信旅游。

风险提示

• 宏观经济风险：景气度不高可能影响整体消费能力。
• 居民消费意愿：疫情反复可能抑制线下客流量。
• 竞争加剧风险：行业竞争可能对利润率造成压力。

总结

社会服务行业在疫情后展现出复苏迹象，尤其是免税、酒店和景区板块。免税行业从独家垄断向有限竞争过渡，中免仍占据主导地位，但未来需关注竞争格局变化。酒店行业进入新一轮景气周期，高端/豪华酒店市场潜力巨大，头部企业市占率有望提升。景区行业则聚焦于度假旅游目的地，天目湖等企业通过一站式模式提升竞争力。整体来看，行业复苏和结构优化将成为投资主线。