20220811-东吴证券-小熊转债_根植互联网的创意小家电企业_10页_553kb

报告摘要

小熊转债分析总结

核心内容

小熊转债（127069.SZ）于2022年8月12日开始网上申购，发行规模为5.36亿元，募集资金主要用于广东小熊精品电器有限公司新建智能小家电制造基地（二期）项目。转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA-，票面利率逐年递增，到期赎回价格为115元/张（含最后一期利息）。当前债底估值为84.63元，YTM为3.31%，债底保护性一般。转换平价为91.80元，平价溢价率为8.93%，初始转股价为55.23元/股，正股小熊电器8月10日收盘价为50.70元。

主要观点

企业背景：小熊电器是一家以“小熊”品牌为核心，融合互联网大数据与创意小家电研发、生产、销售的公司，致力于提供精致、创新、智能、健康的产品。
行业定位：公司专注于“创意小家电+互联网”模式，依托电商平台和互联网思维快速布局线上渠道，已成为该领域领先企业之一。
财务表现：自2017年以来，公司营收呈现波动，2017-2021年复合增速为21.65%；归母净利润复合增速为17.92%。2021年营业收入为36.06亿元，同比微降1.46%，归母净利润为2.83亿元，同比减少33.81%。
盈利结构：厨房小电器为主要收入来源，占营业收入比重在80%左右，结构较为稳定。
费用变化：销售净利率稳定，但销售毛利率有所下降，销售费用率显著上升，成为影响利润的重要因素。
转债条款：下修条款为“15/30、85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”，条款设置中规中矩。
稀释影响：按初始转股价55.23元计算，转债发行对总股本稀释率为5.86%，对流通盘稀释率为11.29%，对股本有摊薄压力。
投资建议：基于可比转债及实证模型，预计小熊转债上市首日转股溢价率约为17%，对应上市价格在101.51~113.46元之间。中签率预计为0.0013%，建议积极申购。
风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。