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碧桂园公司研究报告总结

核心内容

碧桂园（2007 HK）是一家总部位于广东的私营房地产开发商。2017年公司发布盈喜，预计归属股东净利润同比增长超过90%，主要得益于物业销售结算增加和毛利率提升。尽管盈喜略高于市场预期，但公司股价自1月中旬以来已回调约三成，分析师认为当前股价提供了较好的买入机会。

主要观点

• 财务表现：公司2017年合约销售金额达到5510亿元，同比增长78%，成为当年中国最大的销售规模开发商。销售面积同比增长62%至6100万平米，销售均价同比增长10%至9080元/平米。
• 盈利预测：分析师将2017年归属股东净利润预测上调至222亿元（同比增长93%），核心净利润上调至189亿元（同比增长58%）。同时维持2018-2019年核心净利润预测不变。
• 估值：公司当前估值为12.4倍PE和2.7倍PB（2017年），10.4倍PE和2.2倍PB（2018年）。分析师认为当前估值相比其净资产价值（NAV）存在约9%的折价。
• 评级上调：分析师将公司评级从“中性”上调至“增持”，目标价维持在15.6港币，较当前股价有19%的上行空间。
• 土地储备：公司土地储备主要集中在三四线城市，占土地储备的65%。2017年新增875个项目，权益建筑面积超过1亿平米，土地成本上升至2523元/平米，占销售均价的28%。
• 融资活动：2018年1月公司通过配股和发行可转债筹集了约230亿港币，其中配股融资78亿港币，可转债融资156亿港币。

关键信息

财务数据概览

土地购置与销售目标

• 土地购置：2017年公司新增875个项目，权益建筑面积达1亿平米，平均土地成本3225元/平米，权益代价达3270亿元，同比增长155%。
• 土地成本占比：土地成本占销售均价的比例从2016年的19%上升至2017年的28%。
• 土地储备分布：土地储备中，一线和二线城市分别占比3%和11%，三线城市占比21%，其余低阶城市占比65%。
• 销售目标：2018年销售目标为7000亿元（同比增长27%），2018年1月合约销售为690亿元（同比增长42%）。

融资与股价表现

• 融资活动：公司于2018年1月筹集约230亿港币，包括配股融资78亿港币和可转债融资156亿港币。
• 股价表现：自融资后，公司股价持续承压，并在近期市场低迷中累计回调近三成。
• 估值对比：当前估值为12.4倍PE和2.7倍PB（2017年），10.4倍PE和2.2倍PB（2018年）。

评级与投资建议

• 评级上调：分析师将公司评级从“中性”上调至“增持”，目标价维持在15.6港币，较当前股价有19%的上行空间。
• 盈利能见度：公司未来三年盈利能见度高，主要得益于大量已售未结资源。
• 执行能力：分析师认为公司具备强大的执行力，并在三四线城市拥有先入优势。

行业对比

股票回购

• 2016-2017年股票回购情况：公司进行了多次股票回购，累计回购金额达1000亿港币，回购股份占总股本的5.8%。

估值与目标价

投资建议

• 未来展望：尽管公司大部分土地储备位于三四线城市，但分析师看好其执行力和盈利可见性。
• 估值优势：当前估值低于净资产价值（NAV），提供较好的投资机会。
• 风险提示：三四线城市住宅销售在持续调控和流动性收紧的情况下可能面临挑战。

总结

碧桂园凭借强劲的销售增长和盈利提升，成为行业中的佼佼者。尽管其土地储备主要集中在三四线城市，但公司具备强大的执行力和先入优势。当前估值存在折价，分析师上调其评级至“增持”，认为其具备较好的投资价值。公司近期的股价调整为投资者提供了进入机会。