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报告摘要

详细总结：Country Garden Holdings (2007:HK)

核心内容

Country Garden Holdings (2007:HK) 是一家总部位于广东的私营房地产开发商。2018年2月14日，公司发布了一份升级报告，将评级从“Hold”上调至“Outperform”，并维持目标价为15.6港元，较当前股价有19%的上行空间。

主要观点

财务表现强劲：
- 2017年公司预计归属股东净利润增长超过90%，主要受益于物业销售结算增加和毛利率提升。
- 公司核心净利润上调至189亿元人民币（同比增长58%），归因于结算周期缩短和新建筑技术的应用。
- 2018年和2019年的核心净利润预计分别为230亿元人民币（同比增长22%）和287亿元人民币（同比增长25%）。
销售增长显著：
- 2017年合约销售金额达到5510亿元人民币，同比增长78%，成为国内最大的房地产开发商。
- 2018年销售目标为7000亿元人民币（同比增长27%），而1月单月合约销售为690亿元人民币（同比增长42%）。
土地投资增加：
- 2017年新增875个项目，权益建筑面积达10100万平米，平均土地成本为3225元/平米。
- 土地投资占销售金额的比例从2016年的55%上升至2017年的85%。
- 公司权益总土储建筑面积达到1.75亿平米，满足三年开发需求，但土地成本占销售均价的比例上升至28%。
公司估值：
- 当前估值为17年12.4倍PE和2.7倍PB，18年10.4倍PE和2.2倍PB，较NAV估值有约9%的折价。
- 公司目标估值为NAV的10%溢价，维持目标价为15.6港元。
市场表现与评级调整：
- 尽管2017年公司股价大幅上涨248%，但2018年初以来股价下跌约12%。
- 考虑到近期股价调整，分析师认为存在买入机会，并将评级上调至“Outperform”。

关键信息

股价与目标价：当前股价为13.14港元，目标价为15.60港元，有18.7%的上行空间。
财务指标：
- 2017年营业收入为2278.75亿元人民币，同比增长49%。
- 2017年基本每股收益（Basic EPS）为1.04元人民币，同比增长100%。
- 2017年核心每股收益（Core EPS）为0.89元人民币，同比增长3%。
财务结构：
- 2017年净负债率（Net gearing）为47%。
- 2017年股息收益率（Dividend yield）为2.8%。
土地储备分布：
- 一线和二线城市占比仅3%和11%。
- 三线城市占比21%，其余更低阶城市占比高达65%。
融资活动：
- 2018年1月通过配股和发行可转债筹集约230亿港元。
- 配股折价3.7%，可转债换股价溢价15.6%。

附录摘要

附录1：股份回购

2016-2017年间，公司进行了多次股份回购，累计回购股份比例为5.5%至5.8%。
股份回购平均价格从2.96港元上升至11.93港元。

附录2：财务报表预测

利润表：
- 2017年净利润为23225亿元人民币，同比增长约33%。
- 2018年和2019年净利润分别为25167亿元人民币和33437亿元人民币。
资产负债表：
- 2017年总资产为782161亿元人民币，总权益为106972亿元人民币。
- 2018年总资产预计为873612亿元人民币，总权益为133585亿元人民币。
现金流量表：
- 2017年经营性现金流为负，投资性现金流为负，融资性现金流为正。
- 2017年净现金流为负，2018年预计为负，2019年预计为负。

总结

Country Garden Holdings (2007:HK) 在2017年实现了显著的财务增长和市场份额提升，尽管其土地储备主要集中在三四线城市，面临行业调控压力，但公司执行力和盈利能见度仍被看好。分析师上调其评级至“Outperform”，并维持目标价15.6港元，认为当前估值存在投资机会。公司通过配股和发行可转债筹集资金，但股价受市场影响有所下跌，目前处于相对低位，适合投资者关注。

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