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碧桂园目标价下调至13.4元，维持中性投资评级

核心内容

瑞士信贷发布研究报告，对碧桂园（02007.HK）进行了最新评估，指出其上半年核心盈利同比增长89%至120亿元人民币，接近全年预测的32%。尽管盈利表现强劲，但瑞信对碧桂园的未来前景持谨慎态度，将其目标价由17元下调至13.4元，并维持“中性”投资评级。

主要观点

• 盈利表现：碧桂园上半年核心盈利同比增长89%，达到120亿元人民币，完成全年预测的32%，优于去年同期的28%。
• 股息政策：公司每股派息18.52分，中期股息收益率达1.8%，显示其对股东回报的重视。
• 财务状况：净负债比率上升至63%，表明公司杠杆水平有所增加，可能影响其财务稳健性。
• 发展策略：管理层通过放慢发展步伐，寻求实现可持续增长，显示出对市场环境变化的适应。
• 市场挑战：瑞信指出，碧桂园在低端城市面临房屋需求疲软，同时预售监管趋严，预计未来两年销售增速将结构性放缓。
• 盈利展望：尽管管理层对当前盈利能力持乐观态度，瑞信认为毛利率将在2018财年达到顶峰，土地成本上涨的影响将在2019财年及以后逐步显现。
• 估值调整：瑞信将碧桂园的资产净值预测下调10%，主要由于去化率放缓及现金收款周期延长，反映出对该公司未来现金流和资产变现能力的担忧。

关键信息

• 目标价：由17元下调至13.4元。
• 投资评级：维持“中性”。
• 核心盈利：同比增长89%至120亿元。
• 净负债比率：升至63%。
• 股息收益率：中期达1.8%。
• 销售趋势：预计未来两年销售增速将结构性放缓。
• 毛利率预测：2018财年见顶，土地成本影响将在2019财年及以后显现。
• 资产净值预测：下调10%，反映去化率和现金流变化。

总结

瑞信对碧桂园的评估反映出对其盈利能力和市场前景的双重考量。虽然上半年业绩表现强劲，但面对市场环境的不确定性，公司未来增长面临挑战。瑞信认为，碧桂园的盈利能力可能在短期内达到高峰，但长期来看，土地成本上涨和销售增速放缓可能对其财务表现产生不利影响。因此，将目标价下调，并维持“中性”评级，表明其对碧桂园未来投资回报的预期较为保守。