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睿智投资总结

核心内容

本报告由招银国际发布，分析了碧桂园（2007 HK）的最新投资动态、财务表现及未来展望。报告指出碧桂园于2017年12月4日正式成为恒生指数成分股，成为第三家进入恒指的内房企业，标志着其在资本市场的重要地位。

主要观点

• 纳入恒指：碧桂园在2017年12月4日正式成为恒生指数成分股，增强其市场影响力。
• SSGF建筑体系：公司采用SSGF（Scitech 科技创新、Safe & share 安全共享、Green 绿色可持续、Fine & fast 优质高效）建筑体系，显著提升了房屋质量并缩短了工期。该体系包括12项核心工艺，如附着式爬架、铝合金模板等。
• 工期与成本：SSGF体系使得30层建筑的工期从25.1个月缩短至15.8个月，虽然建安成本每平米上升了150元人民币（约3%-5%），但因工期缩短，公司能抵销财务费用和其他相关成本。
• 长租公寓计划：公司计划到2020年提供100万套长租公寓，响应国家对租赁市场的政策导向。
• 科技小镇布局：碧桂园积极布局科技小镇项目，未来5年计划在一线和强二线城市打造约100个科技小镇。
• 财务表现：2017年前11个月销售达5,348亿元人民币，同比增长85.6%，销售排名位列第一。
• 盈利预测上调：基于销售增长和工期优化，2017-2019年净利润预测分别上调至202亿、248亿和303亿元人民币。
• 目标价调整：目标价由9.91港元上调至12.15港元，相当于净资产折让20%，维持“持有”评级。
• 财务结构优化：公司净负债/总权益比率逐步下降，从FY15A的60.0%降至FY19E的40.9%。
• 盈利能力增强：净利润率从FY15A的8.2%提升至FY19E的9.8%，核心净利润率也持续上升。

关键信息

财务数据概览

• 营业额：FY15A至FY19E分别为113,223百万、153,087百万、209,711百万、265,366百万、310,359百万人民币。
• 净利润：FY15A至FY19E分别为9,276百万、11,517百万、20,156百万、24,818百万、30,309百万人民币。
• 每股盈利（EPS）：FY15A至FY19E分别为0.425、0.522、0.942、1.163、1.420人民币。
• 市盈率：FY15A至FY19E分别为25.7、21.0、11.6、9.4、7.7。
• 市帐率：FY15A至FY19E分别为3.8、3.4、2.7、2.3、1.9。
• 股息率：FY15A至FY19E分别为1.2%、1.6%、2.7%、3.3%、4.0%。
• 权益收益率：FY15A至FY19E分别为14.2%、16.4%、23.5%、24.0%、24.1%。
• 净财务杠杆率：FY15A至FY19E分别为46.9%、48.7%、46.5%、41.6%、40.9%。

资产负债结构

• 流动比率：FY15A至FY19E分别为1.3、1.2、1.2、1.2、1.2。
• 平均应收账款周转天数：FY15A至FY19E分别为68.1、139.9、161.0、138.1、127.9。
• 平均应付账款周转天数：FY15A至FY19E分别为611.2、776.4、950.5、934.1、860.8。
• 平均存货周转天数：FY15A至FY19E分别为610.9、635.3、660.8、639.5、607.1。
• 净资产总值：FY15A至FY19E分别为65,291百万、70,128百万、85,659百万、103,435百万、125,635百万人民币。
• 股东权益：FY15A至FY19E分别为65,291百万、70,128百万、85,659百万、103,435百万、125,635百万人民币。

每股数据

• 每股盈利（EPS）：FY15A至FY19E分别为0.425、0.522、0.942、1.163、1.420人民币。
• 每股股息：FY15A至FY19E分别为0.130、0.171、0.300、0.360、0.440人民币。
• 每股账面值：FY15A至FY19E分别为2.89、3.25、4.01、4.85、5.89人民币。

投资评级

• 评级：持有。
• 目标价：12.15港元。
• 潜在升幅：-5.7%（相对于当前股价12.88港元）。

股东结构

• 杨惠妍：57.7%。
• 平安：10.0%。
• 自由流通：32.3%。

股价表现

• 1-月：-0.5%。
• 3-月：13.7%。
• 6-月：31.8%。
• 5周内高/低：15.06/3.92港元。

资料来源

• 公司及招银国际研究部预测。
• 彭博。

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• 报告未考虑个人投资者的投资目标、财务状况和特殊需求。
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投资建议

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