20221031-东兴证券-太阳纸业-002078.SZ-盈利能力环比承压静待改善_长期扩张势头不变_8页_880kb

太阳纸业（002078）总结

核心内容

太阳纸业于2022年前三季度实现收入296.40亿元，同比增长24.99%；归母净利润22.68亿元，同比下降18.07%。其中，第三季度收入同比增长23.84%，但环比下降3.95%；归母净利润同比增长13.37%，但环比下降38.18%。盈利承压主要由木浆成本高企、溶解浆销售受阻以及费用率上升等因素导致。

主要观点

• 盈利能力波动：Q3毛利率仅微升0.08个百分点，而研发费用率和财务费用率同比分别上升0.72和0.53个百分点，对盈利形成压力。尽管文化纸价格有所提涨，但木浆成本仍处高位，叠加部分下游客户因疫情导致需求受阻，公司盈利面临挑战。
• 产品结构表现：
  • 文化纸：行业均价环比上涨3%，双胶纸受刚需支撑，但铜版纸需求疲软。
  • 箱板纸：行业均价环比下降2%，上游国废均价下降7%，盈利能力仍处于低位。
  • 溶解浆：行业均价环比上涨7%，盈利能力较强，但销量因疫情影响受限。
• Q4盈利展望：预计Q4公司盈利能力仍将处于底部区间，但随着成本端压力缓解和需求改善，存在边际改善的可能。
• 成本优势与扩张布局：公司已实现浆纸一体化布局，并推进海外废纸浆与新型纤维项目，同时加快老挝自有林地建设，进一步巩固成本优势。山东、广西和老挝三大基地布局完善，未来产能扩张计划持续推进。
• 未来产能计划：
  • 2022年预计投产广西10万吨/年生活用纸项目；
  • 2023年Q1预计投产山东3.4万吨/年特种纸、老挝15万吨/年本色浆项目；
  • 2022年内启动“525万吨林浆纸一体化项目”，一期产能包括220万吨/年包装纸、50万吨/年本色浆、15万吨/年化学浆。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为29.21亿元、32.77亿元、36.64亿元，EPS分别为1.09元、1.22元、1.36元，当前PE为11倍，维持“推荐”评级。

关键信息

财务指标预测

风险提示

• 宏观经济不及预期；
• 疫情波动影响供需；
• 行业竞争加剧；
• 项目进度不及预期。

未来展望

公司未来盈利改善将依赖于以下因素：

1. 木浆成本回落：Arauco与UPM的阔叶浆线有望于Q4至明年Q1投产，推动浆价下行，缓解文化纸、淋膜原纸、生活纸的成本压力。
2. 需求回暖：随着疫情缓解，下游需求有望回升，推动溶解浆销售改善。
3. 成本优化：海外废纸浆产线重新贡献低成本原材料，改善箱板纸盈利能力。

公司简介

太阳纸业是一家全球先进的跨国造纸集团和林浆纸一体化企业，主导产品包括高级美术铜版纸、高级文化办公用纸、太阳生活用纸、特种纤维溶解浆等。

分析师信息

• 刘田田：东兴证券研究所大消费组组长，纺服&轻工行业首席分析师。
• 常子杰：东兴证券研究所轻工制造行业分析师，研究方向为造纸、包装、电子烟。
• 沈逸伦：研究助理，负责家居和其他消费轻工研究。

投资评级

• 公司评级：推荐（当前PE为11倍）。
• 行业评级：中性或看好，取决于市场表现。

附注

• 发债及交叉持股：2017年发行可转债，无交叉持股。
• 交易数据：52周股价区间为10.76-12.96元，总市值313.31亿元，流通市值307.37亿元。
• 分析师承诺：报告观点、逻辑和论据均为分析师研究成果，不构成投资建议。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不构成买卖出价或征价，仅作参考。