20221031-华安证券-太阳纸业-002078.SZ-底部盈利显韧性_林浆纸布局持续深化_3页_370kb

文档总结

核心内容

本报告分析了一家林浆纸一体化企业的2022年三季报及未来盈利预测，指出公司在成本高位下仍展现出较强的盈利韧性，并持续深化其林浆纸一体化布局。分析师马远方维持“买入”投资评级，认为公司未来盈利能力有望修复，长期发展具有潜力。

主要观点

业绩表现

• 前三季度营收：296.40亿元，同比增长24.99%。
• 前三季度归母净利润：22.68亿元，同比下降18.07%。
• 22Q3营收：97.85亿元，同比增长23.84%。
• 22Q3归母净利润：6.09亿元，同比增长13.37%。

盈利承压原因

• 高价浆影响：Q3浆价高企，成本传导有限。
• 成品纸需求疲软：文化纸在旺季提价表现较好，其他成品纸需求疲软。
• 溶解浆产能调整：受疫情影响，部分溶解浆产能转产，对盈利贡献减弱。

利润率修复预期

• Q4起利润率有望修复：海外木浆新增产能释放，浆价下行预期，美废报价回落，老挝基地本色化机浆预计23Q1投产，废纸系盈利能力改善。

关键信息

项目进展

• 广西南宁525万吨浆纸一体化项目一期启动：包括220万吨高档包装纸、50万吨本色化学浆与15万吨漂白化学木浆产线，进一步强化林浆纸一体化布局。

财务预测

• 2022-2024年净利润：预计分别为27.33亿元、31.57亿元、35.13亿元。
• 对应PE：分别为11.46X、9.92X、8.92X。
• EPS：预计分别为1.02元、1.17元、1.31元。

财务指标变化

• 营业收入：2022年预计同比增长21.7%，2023年增长8.8%，2024年增长4.8%。
• 毛利率：预计2022年为15.1%，2023年为15.6%，2024年为16.9%。
• 净利率：预计2022年为7.0%，2023年为7.5%，2024年为7.9%。
• 资产负债率：预计从56.0%降至44.9%。
• 净负债比率：预计从127.2%降至81.4%。
• 流动比率：预计从0.63提升至3.55。
• 速动比率：预计从0.40提升至3.09。
• 每股净资产：预计从6.97元提升至10.47元。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司作为多元化浆纸龙头，在成本高位下仍具备经营韧性，广西基地项目有望打开成长空间。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 产能投放不及预期
• 市场竞争加剧
• 疫情反复

结构分析

资产负债表

• 流动资产：预计从11251百万元增至47383百万元。
• 非流动资产：预计从31487百万元降至3842百万元。
• 负债合计：预计从23924百万元降至22994百万元。
• 资产总计：预计从42737百万元增至51226百万元。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计从4929百万元增至21514百万元。
• 投资活动现金流：预计从-7226百万元增至-6113百万元。
• 筹资活动现金流：预计从2796百万元降至439百万元。
• 现金净增加额：预计从511百万元增至15841百万元。

利润表

• 营业收入：预计从31997百万元增至44398百万元。
• 营业成本：预计从26438百万元增至36878百万元。
• 净利润：预计从2967百万元增至3518百万元。
• EBITDA：预计从5701百万元增至22477百万元。

估值比率

• P/E：预计从10.26X降至8.92X。
• P/B：预计从1.65降至1.11。
• EV/EBITDA：预计从7.65降至0.36。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

行业与公司评级体系

• 行业评级：

  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上。
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。

• 公司评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因无法获取必要的资料或面临重大不确定性事件。

分析师与研究助理简介

• 分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队，2021年加入华安证券研究所，擅长挖掘成长型企业。

重要声明

• 分析师声明：报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证信息和建议不会发生任何变更。
• 免责声明：华安证券及其所属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经授权不得复制、分发或使用。