A股互联网传媒行业2020年中报总结：游戏、新媒体持续高景气，线下场景不同程度复苏-20200902-申万宏源-35页_2mb

A股互联网传媒行业2020年中报总结

核心内容

2020年第二季度，A股互联网传媒行业整体呈现营收企稳、利润逐步恢复的态势。尽管疫情对线下复苏仍有影响，但线上内容消费表现依旧强劲，游戏、新媒体等细分行业持续高景气。申万宏源研究认为，游戏和视频新媒体是中长期投资主线，同时建议积极布局线下复苏龙头。

主要观点

• 线上表现亮眼：游戏和新媒体行业在疫情后仍保持高增长，显示出较强的抗风险能力。
• 线下逐步复苏：虽然疫情对线下业务仍有影响，但二季度开始出现复苏迹象，预计下半年将继续改善。
• 行业龙头表现强劲：游戏行业中的完美世界、三七互娱、吉比特等公司表现突出，新媒体行业中的芒果超媒和新媒股份增长显著。
• 政策与市场变化：版号恢复和海外扩张推动游戏行业增长，艺人限薪政策促使视频网站内容成本拐点临近。
• 投资建议：关注游戏、视频新媒体及线下复苏龙头，如三七互娱、吉比特、完美世界、分众传媒、光线传媒、中信出版、中公教育等。

关键信息

1. 行业整体表现

• 营收：2020年第二季度SW传媒行业实现营收1416亿元，同比减少7.7%。
• 扣非净利润：第二季度实现扣非净利润61亿元，同比减少37.3%。
• 盈利能力：毛利率稳定在25%，净利率为4.3%。
• 现金流：经营性净现金流同比增长7%，显示行业逐步恢复。

2. 游戏行业表现

• 收入增长：1H20游戏行业实现销售收入1394.9亿元，同比增长22.3%。
• 手游占比：手游收入占比约75%，达1046.7亿元，同比增长35.8%。
• 海外市场：中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达37.81亿美元，同比增长36.3%。
• 头部厂商：完美世界、三七互娱、吉比特等公司表现亮眼，市场份额和利润均有所提升。

3. 新媒体行业表现

• 收入增长：芒果超媒与新媒股份合计实现收入同比增长2%，扣非净利润同比增长43%。
• 会员留存：芒果超媒会员留存表现突出，关注ARPPU提升及广告业务改善。
• 内容成本：艺人限薪政策推动内容成本拐点临近，视频网站成本压力有所缓解。

4. 广告与教育行业

• 广告复苏：分众传媒迎来经营拐点，客户结构调整及楼宇成本压缩超预期。
• 红人经济：天下秀受益于短视频和直播电商崛起，业绩亮眼。
• 教育行业：中公教育受益于公考和考研扩招，业绩增长；K12教培需求刚性，关注线下复课后的招生情况。

5. 平媒出版与影视内容

• 平媒出版：二季度书店及内容生产逐渐复苏，头部出版商市占率提升。
• 影视内容：多部重磅影片定档国庆档，有望带动观影需求复苏。
• 院线复苏：头部影片拉动票房回暖，院线行业边际改善。

投资建议

• 游戏与视频新媒体：继续看好中长期机会，重点布局三七互娱、吉比特、完美世界、掌趣科技、巨人网络、世纪华通、芒果超媒、新媒股份。
• 线下复苏龙头：关注分众传媒、光线传媒、中信出版、中公教育、立思辰。
• 其他关注点：红人经济天下秀、数字阅读掌阅科技等。

风险提示

• 行业政策监管进一步趋严
• 产品表现不及预期
• 宏观经济进一步下行

有别于大众的认识

数字娱乐是长期产业趋势，疫情不仅没有削弱其发展，反而加速了线上内容消费习惯的培养，为行业带来新的增长机遇。