20220109-国金证券-轻工造纸行业研究_家居预期边际改善_继续看好估值修复_15页_1mb

消费升级与娱乐研究中心：轻工造纸行业研究总结

核心内容

本报告主要分析了轻工造纸行业，特别是家居、新型烟草和造纸板块的市场动态、基本面变化、投资建议及风险提示。整体来看，行业处于调整期，但部分细分领域呈现积极信号，市场预期有所改善。

主要观点

家居板块

• 行业预期边际改善：随着地产政策进一步探明，上海二手房房贷放款速度加快，带动整体家居需求预期显著扭转。板块整体估值已降至低位，具备较好的估值修复空间。
• 投资建议：
  • 弹性策略：重点关注索菲亚，其战略和终端执行层面均出现积极变化，业绩增长有望重回正轨，估值修复空间较大。
  • 长期稳健策略：推荐欧派和顾家家居，两者在大家居融合背景下，品类和渠道布局领先，业绩增长路径清晰，具备长期配置价值。
• 重点公司动态：
  • 欧派家居：零售渠道贡献度超80%，整装业务增长显著，预计2021年全年收入将突破200亿。
  • 顾家家居：内销份额集中，外销利润弹性显现，预计2021年全年收入有望突破180亿。
  • 志邦家居：渠道布局逐步完善，多品类协同效应显现，估值修复空间仍存在。
  • 索菲亚：零售渠道有望逐季改善，多数门店将重装，赋能团队优化，经销商对2022年增长反馈积极。

新型烟草板块

• 雾化板块：思摩尔海外业务接单理想，国内业务因渠道清库存面临短期压力，但政策落地后，国内生产商业务发展和格局优化确定性提升。
• HNB板块：国内HNB行业未来较好发展预期未变，目前处于政策等待期。
• 投资建议：推荐华宝国际，其在HNB香精和薄片领域布局领先，国内政策明朗后有望释放营收和利润弹性。
• 重点公司动态：
  • 华宝国际：签订湖南中烟滤棒项目，显示其在HNB领域的布局成效。

造纸板块

• 供需双弱：箱板纸去库压力仍大，浆价供给端扰动呈上行趋势，但需求端支撑偏弱，预计上行动力趋缓。
• 投资建议：建议关注中期成长逻辑顺畅的仙鹤股份，其广西项目进展顺利，新增浆纸项目通过能评，林地流转推进良好，预计主业2022-2024年复合增速超25%。
• 重点公司动态：
  • 太阳纸业：广西一期项目产能如期投放，二期项目预计2022年底至2023年上半年投产，中长期成长可期。
  • 仙鹤股份：4Q本部及夏王产能顺利投产，莱州项目推进中，具备较强的产业链完善能力。
  • 山鹰国际：4Q吨盈利环比上修，预计2022年华南100万吨箱板纸项目投产，中长期成长性值得期待。

关键信息

行业数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金轻工造纸指数：2354
• 沪深 300 指数：4822
• 上证指数：3580
• 深证成指：14344
• 中小板综指：14065

原材料及产品价格

• 木浆系：针叶浆、阔叶浆、化机浆价格上行，部分纸厂因成本和订单影响自主减产。
• 废纸系：国废黄板纸价格局部偏强，箱板纸和瓦楞纸库存压力仍存，价格窄幅波动。
• 其他材料：BOPP膜、钛白粉、粘胶短纤价格保持稳定，涤纶短纤价格环比上涨170元/吨。

行业热点

• 电子烟行业：多家品牌停产尼古丁含量超2%及部分水果口味烟弹，准备适应国标出台；加拿大限制调味电子烟，有助于防止未成年人尼古丁上瘾。
• 政策动态：国内HNB行业政策等待期，国内电子烟政策逐步明朗，监管下健康发展是长趋势。

投资建议汇总

风险提示

1. 国内消费增长放缓：若国内消费持续疲软，将对消费行业基本面造成压力。
2. 地产销售大幅萎缩：若房地产交易进入长期萎缩状态，将影响家居板块需求。
3. 化工原料价格上涨：若化工原料价格继续上涨，将对下游软体家居产业产生负面影响。
4. 人民币大幅升值：可能影响轻工板块出口及带来汇兑损失。

估值与盈利预测

行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。