20180724-申万宏源-艾迪精密-603638.SH-液压破碎锤主业天花板与市占率齐升_液压件业务进入爆发拐点_29页_1mb

艾迪精密（603638）投资报告总结

核心内容概述

艾迪精密是一家专注于液压破碎锤和液压件业务的中国制造业企业，凭借15年的技术积累和良好的资本开支节奏，公司实现了高增长与高盈利能力。公司2017年归母净利润同比增长76%，净利率达21.78%，2018Q1进一步提升至23.55%。公司被首次覆盖，给予“增持”评级，并设定了2018年35倍PE的目标价31.85元，对应约8%的上涨空间。

主要观点

• 破碎锤业务：作为国产液压破碎锤龙头，公司通过渗透率提升与市占率增长双保险，预计2018-2020年破碎锤市场空间将从72亿元提升至103亿元，3年CAGR有望达43%以上。
• 液压件业务：公司液压件业务处于进口替代初期，技术突破和后市场拓展推动其成长，预计2018-2020年液压件市场空间将显著增长。
• 估值与评级：公司增长确定性强，业务模式独特，给予2018年35倍PE估值，目标价为31.85元。

关键信息

市场数据

• 2018年7月23日收盘价：29.47元
• 一年内最高/最低价：45.21/24.08元
• 市净率：5.8
• 息率（分红/股价）：0.85
• 流通A股市值（百万元）：2504
• 上证指数/深证成指：2859.54/9314.30

基础数据

• 每股净资产（元）：5.07
• 资产负债率%：19.84
• 总股本/流通A股（百万）：260/85
• 流通B股/H股（百万）：-/-

财务数据及盈利预测

投资逻辑

• 破碎锤业务：市场空间将因渗透率提升和更新频率增加而扩大，预计3年CAGR达43%以上。
• 液压件业务：后市场拓展带动业绩增长，技术突破推动进口替代，预计未来成长空间广阔。
• 公司优势：拥有五大核心技术，产品性能国内领先，渠道建设完善，经销商占比超80%。

市场空间预测

重型破碎锤

• 2018/2019/2020年市场空间分别为42/50/58亿元。
• 重型破碎锤配锤率从25%提升至35%，预计保有量分别为5/6/7万台，销量分别为1.67/2.00/2.33万台。

中型破碎锤

• 2018/2019/2020年市场空间分别为27/33/40亿元。
• 中型破碎锤配锤率从20%提升至30%，预计保有量分别为8/10/12万台，销量分别为2.67/3.33/4.00万台。

轻型破碎锤

• 2018/2019/2020年市场空间分别为3/4/5亿元。
• 配锤率从15%提升至25%，预计保有量分别为12/16/20万台，销量分别为3.00/4.00/5.00万台。

风险提示

• 公司前市场产品出现严重质量问题
• 我国矿山开工率出现显著下滑
• “棚改”拆迁端被叫停或拆迁量缩水
• 公司产能扩张遇到明显瓶颈

有别于大众的认识

• 破碎锤市场主要由挖机存量市场驱动，而非新机市场
• 液压件业务主要集中在后市场，前市场仅作为补充，现阶段限制因素为产能而非需求

股价表现的催化剂

• 公司各季度业绩稳定释放
• 前市场产品在新机景气度向下时维持较大供货量
• 公司产品实现横向扩展与品类扩展

估值与评级

• 首次覆盖，“增持”评级
• 预计2018/2019/2020年归母净利润分别为2.37/3.47/4.58亿元
• 对应EPS为0.91/1.33/1.76元/股
• 对应PE为32/22/17倍
• 给与2018年35倍PE，目标价31.85元，上涨空间约8%

可比公司估值对比

结论

艾迪精密凭借其在液压破碎锤和液压件领域的领先技术与市场地位，展现出强劲的增长潜力。公司通过后市场拓展和前市场渗透，有望进一步提升市场份额。随着政策推动与市场需求变化，公司未来发展前景广阔，值得投资者关注。