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银行业监管全景图 严监管下债市难松压

核心内容

2018年1月15日发布的分析报告指出，随着银监会4号文的出台，银行业监管进一步深化，标志着2018年监管政策将进入落实与细化阶段。报告从宏观基本面、资金面、利率产品和债市走势四个维度对当前市场进行了分析与预判。

主要观点

• 4号文解读：4号文是“三三四十”专项治理行动的延续与升级，内容更完善、态度更坚决，重点整治同业、理财、表外业务嵌套、违规加杠杆、监管套利等问题。监管措施强调“自查自纠从宽、监管发现从严”，并实行“一案三查、上追两级”原则，以达到“处罚一个、震慑一片”的效果。同时，监管将常态化，不会限制金融创新，但会取缔“伪创新”。
• 对市场影响：尽管4号文对市场有一定冲击，但新老划断与过渡期的设置给予了机构整改缓冲时间，市场反应相对平稳。报告认为，债市压力短期内难以缓解，但央行的双降准政策可能带来流动性边际改善，从而形成短期窗口机会。

宏观基本面分析

1. CPI 略回升，PPI 持续回落

• CPI：2017年12月CPI同比上涨1.8%，环比上涨0.3%，食品价格涨幅明显，但非食品价格涨幅收窄。
• PPI：12月PPI同比上涨4.9%，环比上涨0.8%，涨幅回落，显示工业品价格进入调整期。

2. 进出口回落较大，外贸全年恢复性增长

• 出口：12月出口增长7.4%，较上月回落2.9个百分点，但全年仍保持两位数增长。
• 进口：12月进口增长0.9%，较上月大幅下降14.7个百分点，主要受基数效应和外部环境影响。
• 贸易顺差：12月贸易顺差达3620亿元，显示外贸仍保持良好态势。

3. 高频物价数据跟踪

• 猪肉价格：12月猪肉价格下降8.3%，但降幅收窄，预计春节后将整体回落。
• 蔬菜价格：受天气影响，菜价反弹，但仅为短期波动，对CPI的拉动作用将减弱。

4. 其他高频数据跟踪

• 工业品：黑色金属小幅反弹，有色金属持续下跌，显示工业品价格已接近平衡区间。
• 房地产：成交与库存均有所回落，楼市降温趋势明显，政策调控效果显现。

5. 汇率跟踪

• 人民币汇率：1月12日人民币兑美元中间价调升215个基点，整体走势稳中偏升。
• 全球经济：全球经济复苏为人民币升值提供基础，央行通过逆周期因子等措施稳定汇率。

资金面跟踪

1. 人行公开市场操作

• 操作情况：上周央行净投放400亿元，重启逆回购操作，加大流动性支持。
• 未来展望：随着春节临近，资金面压力仍存，但央行的流动性支援有望缓解。

2. 货币市场

• shibor走势：除一月期外，各期限shibor均有所回升，显示资金边际趋紧。
• 回购利率：银行间回购利率集体回升，资金面偏紧。

利率产品分析

1. 一级市场：需求尚可

• 国债：财政部两期国债中标利率低于中债估值，显示需求良好。
• 政策性金融债：国开行、农发行多期债中标利率低于中债估值，市场反应积极。

2. 二级市场：调整延续

• 国债收益率：1年期国债上行4.35BP，3年期下行5.45BP，收益率曲线整体窄幅波动。
• 国开债收益率：全线上行，幅度较大，显示市场情绪偏弱。
• 成交量：现券成交量有所回升，市场活跃度改善。

债市走势预判

• 债市表现：2018年初债市延续弱势，走势分化，国开债调整幅度大于国债。
• 监管影响：银监会4号文的出台并未超出市场预期，但监管力度加大，抑制市场需求。
• 流动性改善：央行双降准政策将改善流动性，为债市带来短期窗口机会。
• 长期趋势：去杠杆尚未完成，监管持续，债市压力仍存，但非标清理与表外资金回归表内将带来一定配置需求。

投资评级与免责声明

• 投资评级：报告提供了基于安全性、收益性、流动性三维度的债券投资评级体系，适用于不同类型的机构投资者。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性，亦不构成投资建议，公司及员工不承担因此引发的损失责任。

总结

2018年金融监管将进入落实阶段，债市面临持续压力，但流动性改善与政策缓冲可能带来短期机会。宏观基本面稳中略降，CPI与PPI走势平稳，外贸保持恢复性增长，房地产市场降温，汇率稳中偏升。监管政策强调协调监管、打破刚兑、控制杠杆，对市场情绪形成一定安抚作用，但长期来看，债市仍需面对去杠杆与风险防控的挑战。