20180115-联讯证券-_联讯策略-宏观半月谈_强监管下股债再分化_调整逆周期因子不改人民币趋势_11页_928kb

报告摘要

联讯证券宏观策略分析总结（2018年01月15日）

核心内容概述

本报告分析了2018年初中国及全球经济形势，重点探讨了股债市场的分化格局、人民币汇率的调控动因以及外需和通胀预期的变化。报告指出，全球股市在2018年初表现强劲，而债市则受到金融监管和货币政策趋紧的影响，出现下跌趋势。人民币汇率在短期受到央行干预，但中长期仍保持升值趋势。同时，外需强劲和大宗商品价格上涨推动了通胀预期的上升。

主要观点

1. 股债市场分化显著

全球股市繁荣：2018年开年以来，全球股市整体表现强劲，A股实现十一连阳，新兴市场如俄罗斯、巴西涨幅明显，美国股市也屡创新高。
债市承压：受金融监管加强和全球货币政策收紧影响，中国和美国10年期国债利率均显著上升，债市表现疲软。
监管与流动性影响：年初金融监管文件密集出台，导致货币、信贷和融资条件低于预期，货币增速创历史新低。

2. 人民币汇率调控

央行干预：为防止人民币短期过快升值，央行调整“逆周期系数”，但未改变中间价的形成机制。
中长期趋势不变：人民币升值主要由基本面驱动，包括中国经济向好、通胀中枢抬升及货币政策趋紧，预计2018年人民币中间价将继续升值至6.3左右。
汇率机制：人民币中间价由收盘汇率、一篮子货币汇率和逆周期因子三者共同作用，机制更加自由化和弹性化。

3. 外需强劲与通胀预期上升

出口数据亮眼：2017年12月出口同比增长10.9%，四季度同比增长8.4%，对G3出口同时出现双位数增长，显示全球经济复苏同步性。
外需拉动GDP：预计净出口对2017年GDP增长拉动0.3个百分点，成为当年经济强劲的核心因素。
大宗商品创新高：12月以来，有色金属和原油价格创多年新高，推动PPI环比保持在0.8%的较强水平，预计2018年PPI中枢将升至4%-4.5%。
CPI预期升温：春节临近，食品价格环比上涨，CPI同比有望在2018年升至2.5%左右，主要受经济向好、原油价格上涨及低基数影响。

关键信息

金融监管与货币政策

监管背景：中央经济工作会议将防风险列为三大攻坚战之首，金融去杠杆持续推进。
监管措施：年初密集出台多项金融监管政策，包括商业银行股权管理、大额风险暴露、委托贷款等。
货币政策：中性偏紧，导致货币、信贷和融资条件收紧，M2增速降至8.2%，社融规模同比减少4860亿元。

外需与全球经济

出口增长：12月出口增长10.9%，四季度同比增长8.4%，对美、欧、日出口均出现双位数增长。
美国经济：制造业PMI维持在58以上，私人投资信心指数创多年新高，预计2018年GDP增长2.5%以上。
欧元区与日本：欧元区综合PMI升至58.1，消费信心指数创2000年以来新高；日本经济连续7个季度正增长，GDP环比增长0.6%-0.7%。

通胀预期与价格走势

CPI与PPI表现：12月CPI同比增长1.8%，环比增长0.3%；PPI环比维持0.8%的较强水平。
通胀中枢上升：预计2018年CPI中枢将升至2.5%，主要受非食品价格上升、原油价格上涨及食品价格低基数影响。
大宗商品影响：钢价、煤价和油价均创新高，推动PPI持续走强。

风险提示

信贷和社会融资超预期下降：可能对短期经济带来负面影响，需关注政策执行力度及市场反应。

分析师与研究团队信息

分析师：
- 朱俊春：复旦经济学硕士，浙大工学学士，有十年策略研究经验，现任联讯证券首席策略分析师。
- 殷越：策略研究员，上海财经大学硕士，2017年加入联讯证券，曾就职于中山证券研究所。
研究助理：廖宗魁，联系方式：电话010-84816883，邮箱Liao zongkui@lxsec.com。

联系方式

联讯证券总部：北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园6号楼二层
北京销售团队：
- 周之音：电话010-66235704 / 13901308141，邮箱zhouzhiyin@lxsec.com
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上海销售团队：
- 徐佳琳：电话021-51782249 / 13795367644，邮箱xujialin@lxsec.com
公司信息：
- 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，许可证编号：10485001。
- 报告内容基于公开信息，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对大盘涨幅大于10%
- 增持：相对大盘涨幅在5%-10%之间
- 持有：相对大盘涨幅在-5%-5%之间
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%
行业投资评级：
- 增持：行业回报高于基准5%以上
- 中性：行业回报介于-5%与5%之间
- 减持：行业回报低于基准5%以下

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总结

2018年初，全球股市和债市呈现分化格局，中国股市表现强劲，债市承压。人民币汇率在央行干预下短期升值受阻，但中长期趋势不变。外需强劲推动出口增长，大宗商品价格上涨带动通胀预期上升。金融监管持续加强，货币政策趋紧，影响信贷和融资条件。整体来看，2018年中国经济基本面向好，人民币有望继续升值，通胀中枢抬升趋势明显。

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