20170504-安信证券-证券行业一季报综述：自营信用业绩引擎，监管趋严交易清淡_24页_1mb

证券行业一季报综述总结

核心内容

2017年一季度，证券行业整体表现承压，但部分券商通过自营业务和信用业务的增长实现了业绩的改善。券商股整体下跌2.7%，但次新股和定增主题股表现突出。自营业务和信用业务成为业绩改善的主要驱动力，而经纪业务和投行业务则拖累业绩增长。此外，行业杠杆率持续下降，监管趋严成为行业发展的主基调。

主要观点

1. 一季度股价整体下跌，但存在分化

• 券商板块整体下跌2.7%，表现弱于上证综指。
• 次新股和定增题材股涨幅靠前，如中原证券上涨102.4%，中国银河上涨36.2%。
• 宝硕股份、广发证券、长江证券、东兴证券被重点推荐。

2. 券商股业绩复苏，但分化明显

• 上市券商股一季度合计实现归母公司净利润202亿元（YoY +9%），较2016年末明显改善。
• 业绩分化显著，如山西证券、东方证券、中信证券等公司净利润大幅增长，而部分券商如国金证券、第一创业等净利润仍为负增长。
• 业务结构趋于均衡，经纪业务占比下降至26%，自营业务占比提高至26%，信用业务占比达到14%。

3. 自营业务和信用业务高增长改善整体业绩

• 自营业务投资收益升至152亿元（YoY +33%），其中山西证券、兴业证券、东方证券等公司表现尤为突出。
• 信用业务利息净收入升至84亿元（YoY +39%），主要得益于两融余额回升和股票质押回购业务大幅增长。
• 方正证券、广发证券、招商证券等公司利息净收入增长显著。

4. 经纪业务和投行业务表现分化

• 经纪业务净收入降至151亿元（YoY -28%），主要由于市场交易清淡。
• 投行业务呈现此消彼长，IPO发行规模提速，但再融资和债券发行规模下降。
• IPO业务具有优势的券商如国金证券、广发证券等投行业绩更为稳健。

5. 行业杠杆率下降，监管趋严

• 上市券商股平均财务杠杆率降至3.07倍，预计2017年杠杆率将继续缓慢下行。
• 券商ROE承压，杠杆率相对较高的券商亟需补充资本金。
• 2016年以来监管加强，推动资金脱虚入实，2017年监管主基调为“稳”，防风险仍是重点。

关键信息

业绩驱动因素

• 自营业务和信用业务是业绩改善的主要因素。
• 2017年一季度沪深300指数上涨3.4%，中债总全价指数下跌1.3%，为自营业务带来增长动力。
• 股票质押回购业务未回购参考市值增长517%，推动利息净收入增长。

市场趋势

• 2017年4月市场交易量略有改善，但整体仍偏清淡。
• 两融余额稳定在9200亿元左右，股票质押业务预计将继续高速增长。
• IPO发行规模提速，再融资发行规模回升，行业平均IPO费用率提升至6%左右。

投资建议

• 重点关注定增及区域题材个股，如中原证券、中国银河、国金证券等。
• 推荐标的包括宝硕股份、广发证券、长江证券、东兴证券。

风险提示

• 宏观经济下滑风险
• 市场震荡风险
• 信用违约风险

附录

业绩数据对比

• 广发证券ROE为2.5%，排名首位；招商证券、东方证券、兴业证券等ROE均超过2%。
• 广发证券ROA为0.9%，排名首位；招商证券、东方证券、国信证券等ROA较高。
• 招商证券销售净利率为49%，广发证券为45%，排名靠前。

业务结构分析

• 2017年一季度上市券商股业务结构趋于均衡，自营业务和信用业务成为主要收入来源。
• 东方证券自营业务收入占比达63%，排名首位，一季度净利润同比增长100%。

投行业务数据

• 2017年一季度IPO发行规模达696亿元（YoY +370%），再融资发行规模降至2240亿元（YoY -45%）。
• 广发证券IPO发行承销规模行业第一，中信证券、海通证券、国金证券、国信证券IPO项目储备均超过20家。

风险提示

• 券商需关注宏观经济变化、市场波动及信用风险对业绩的影响。

总结

2017年一季度证券行业整体承压，但部分券商通过自营业务和信用业务的高增长实现了业绩改善。次新股和定增题材股表现突出，为市场带来交易性机会。行业杠杆率下降，监管趋严，券商需注重资本金补充。未来二季度，券商业绩有望维持稳定，但需关注市场交易量、IPO业务和资管业务的转型情况。