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山煤国际（600546.SH）2017年11月4日总结

核心内容

山煤国际于2017年11月3日宣布拟将持有的五家全资子公司（山煤国际能源集团销售有限公司等）以1元/股的价格协议转让给阳泉市国有资本运营投资有限责任公司，此举旨在进一步剥离亏损资产，改善公司财务状况和业绩表现。

主要观点

1. 资产剥离与业绩改善

• 亏损资产剥离：公司自2016年起已累计剥离9家亏损资产，此次再剥离5家，预计可确认约9.5亿元的转让收益。
• 业绩提升：2016年这5家不良资产公司合计亏损7.6亿元，2017年上半年亏损1.1亿元，剥离后净利润可提升26.63%。
• 内生业务增长：公司煤炭业务在三季度单季毛利额达14.20亿元，同比增长110.32%，2017年煤炭价格中枢抬升为大概率事件，预计煤炭业务将持续改善。
• 产能扩张：公司内生产能有望增加约420万吨，其中在建产能约360万吨，新投产项目预计释放60万吨产能。

2. 山西国企改革受益

• 集团背景：山煤国际是山西省属七大煤炭集团之一，集团还有795万吨产能具备注入条件。
• 资产证券化：公司作为集团唯一上市平台，未来有望受益于山西国企改革，实现资产注入，进一步提升公司价值。

3. 投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级。
• 目标价：预计6个月目标价为6.00元。
• 盈利预测：2017-2019年归母净利预计分别为10.55亿元、6.25亿元、7.53亿元；EPS分别为0.53元、0.32元、0.38元。

关键信息

股价与交易数据

• 股价（2017-11-03）：4.60元
• 6个月目标价：6.00元
• 总市值：9,119.30百万元
• 流通市值：9,119.30百万元
• 总股本：1,982.46百万股
• 流通股本：1,982.46百万股
• 12个月价格区间：3.84/6.40元

财务预测

• 营业收入：预计2017年为56,826.9百万元，2018年为59,078.7百万元，2019年为59,368.0百万元。
• 净利润：预计2017年为1,054.9百万元，2018年为624.7百万元，2019年为753.2百万元。
• 每股收益（EPS）：预计2017年为0.53元，2018年为0.32元，2019年为0.38元。
• 每股净资产（BVPS）：预计2017年为2.35元，2018年为2.68元，2019年为3.09元。
• 市盈率（PE）：预计2017年为8.6倍，2018年为14.6倍，2019年为12.1倍。
• 市净率（PB）：预计2017年为2.0倍，2018年为1.7倍，2019年为1.5倍。

财务指标

• 毛利率：预计2017年为8.7%，2018年为8.8%，2019年为9.2%。
• 营业利润率：预计2017年为3.8%，2018年为2.2%，2019年为2.6%。
• 净利润率：预计2017年为1.9%，2018年为1.1%，2019年为1.3%。
• ROE：预计2017年为22.6%，2018年为11.7%，2019年为12.3%。
• ROIC：预计2017年为10.8%，2018年为7.0%，2019年为8.3%。
• 资产负债率：预计2017年为85.6%，2018年为79.8%，2019年为80.6%。
• 流动比率：预计2017年为0.79，2018年为0.72，2019年为0.81。

风险提示

• 煤炭需求下降：若煤炭需求大幅下降，可能影响公司业绩。
• 国企改革进度：山西国企改革进度不达预期可能影响公司资产注入计划。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。