化工行业专题报告：民营大炼化，开启化纤产业链新纪元的钥匙-20171212-兴业研究-24页-1mb

2017年12月12日 化工行业专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国化纤行业，特别是涤纶产业链在2017年的发展趋势与民营大炼化企业的战略布局。报告指出，化纤行业正经历景气复苏周期，产业链利润逐步向中下游转移，而民营大炼化项目将成为推动行业变革的关键。

主要观点

• 终端需求回暖：2016年起，纺织服装行业需求持续回升，带动涤纶产业链自下而上复苏。涤纶作为第一大化纤品种，受益于终端需求增长。
• PX进口替代加速：国内PX产能长期不足，进口依存度高达56%，主要来自日韩。2017年PX项目解禁，鼓励民营资本进入炼化领域，将推动国内PX产能扩张，逐步实现进口替代。
• PTA触底回升：PTA行业经历5年产能出清后，供需结构趋于平衡，开工率回升至80%以上，库存天数降至低位。未来新增产能有限，行业盈利有望逐步改善。
• 产业链利润结构变化：目前化纤产业链呈现“哑铃型”利润结构，随着民营大炼化项目推进，利润将向中下游转移，形成“扁平型”结构。
• 企业竞争力分析：报告选取了荣盛集团、桐昆集团、恒逸集团和恒力集团四家化纤龙头企业进行对比分析，认为荣盛集团综合竞争力最强，率先完成全产业链布局，且浙江石化项目进展顺利。

关键信息

一、化纤涤纶行业概况

1. 终端需求持续回暖

   • 纺织服装行业出口与内需双增长，带动涤纶需求上升。
   • 涤纶-PTA价差走扩，推动产业链整体复苏。
   • 行业集中度提升，CR4达到35%，企业议价能力增强。

2. PX项目解禁与进口替代

   • 国内PX产能长期不足，进口依存度高。
   • 2017年PX项目解禁，国内将新增约3900万吨/年PX产能，预计2020年进口依存度大幅下降。
   • 民营化纤企业通过自建PX项目，逐步摆脱对进口原料的依赖，提升利润空间。

3. PTA行业触底回升

   • PTA行业经历产能出清，供需趋于平衡，开工率回升至80%以上。
   • 2017年PTA库存天数降至2天，价格中枢性提升。
   • 2018年将是PTA行业景气复苏的关键年，行业集中度进一步提升。

4. 产业链利润结构变化

   • 随着PX产能释放，利润将向中下游转移，PTA盈利能力有望提升。
   • 上游炼化项目将提升企业抗风险能力，推动行业向一体化发展。

二、化纤涤纶行业主体比较

三、重点分析指标

1. 产能规模与产品结构

• 荣盛集团：拥有2040万吨/年炼油产能、200万吨/年PX产能、600万吨/年PTA产能、110万吨/年PET产能，全产业链布局。
• 桐昆集团：涤纶长丝产能最大，专注差别化产品，产品结构丰富。
• 恒逸集团：PTA产能全球第一，权益产能约609万吨/年，2017年启动文莱PMB项目。
• 恒力集团：炼油产能2000万吨/年，PTA产能660万吨/年，涤纶产能240万吨/年，重视高端产品。

2. 产能利用率

• 荣盛集团：PTA产能利用率80%-90%，涤纶板块利用率92%。
• 恒逸集团：PTA产能利用率98%，涤纶板块利用率98%。
• 桐昆集团：PTA产能利用率100%，涤纶板块利用率99%。
• 恒力集团：PTA产能利用率94%，涤纶板块利用率94%。

3. 原料自给率

• 荣盛集团：2016年PX自给率51%，2019年预计达到154%。
• 恒力集团：2016年PX自给率0%，2019年预计达到100%。
• 桐昆集团：2016年PX自给率0%，2019年预计达到61%。
• 恒逸集团：2016年PX自给率0%，2019年预计达到26%。

4. 炼化项目情况

• 浙江石化：荣盛集团与桐昆集团、巨化集团合作，一期2000万吨/年炼油、400万吨/年芳烃，预计2018年底投产。
• 文莱PMB项目：恒逸集团投资，2019年初投产，具备成本优势，但存在海外风险。
• 恒力炼化项目：重组两次被否，面临融资压力，项目进展受阻。

结论

• 荣盛集团综合竞争力最强，率先完成全产业链布局，浙江石化项目进展顺利，资金到位情况良好，未来有望进一步巩固行业地位。
• 恒逸集团虽在2017年实现部分PX自给，但其原料供给短板仍需弥补，未来与荣盛集团的利差可能缩小。
• 桐昆集团与恒力集团在涤纶领域具备较强优势，但桐昆更注重稳健扩张，恒力则更偏向于上游延伸。
• 民营大炼化项目将重塑化纤行业格局，提升企业竞争力与利润水平，但需关注项目融资、政策支持与技术实施风险。