20171212-兴业研究-化工行业专题报告_民营大炼化_开启化纤产业链新纪元的钥匙_24页_1mb

2017年12月12日 化工行业专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国民营大炼化项目对化纤产业链的影响，分析了化纤行业特别是涤纶板块的复苏趋势，以及在产业链利润结构变化、企业竞争力、炼化项目进展等方面的关键信息。

主要观点

• 化纤行业景气复苏：自2016年起，终端纺织服装需求回暖带动化纤产业链整体复苏，其中涤纶板块因贴近终端，率先受益。
• 产业链利润转移：随着上游PX产能逐步释放，产业链利润结构将从“哑铃型”向“扁平型”转变，中游PTA盈利有望回升。
• PX进口替代加速：国内PX产能投放加快，预计到2020年PX进口依存度将大幅下降，有利于提升国内化纤企业议价能力。
• 民营大炼化项目布局：荣盛集团、桐昆集团、恒逸集团、恒力集团等化纤龙头企业正加快布局上游炼化领域，形成全产业链格局。
• 企业竞争力差异：荣盛集团凭借全产业链布局和强强合作，在综合竞争力上领先；恒逸集团原料自给率较低，但PTA产能领先；恒力集团因炼化项目重组受阻面临资金压力；桐昆集团则以涤纶产品差异化和稳健扩张著称。

关键信息分析

1. 行业复苏背景

• 终端需求回暖：2016年起，纺织服装出口与内需双增长，带动涤纶需求提升。
• PTA产能出清：经过5年产能过剩期，PTA行业已进入供需紧平衡阶段，开工率回升至80%左右。
• PX产能释放：国内PX产能投放加速，预计2020年将达3900万吨/年，进口依存度将显著下降。

2. 企业竞争力对比

3. 产业链关键指标对比

产能规模与产品结构

产能利用率（2016年）

原料自给率（2016年/2019年预期）

未来趋势展望

• 荣盛集团：在全产业链布局和合作模式上具有明显优势，浙江石化项目进展顺利，有望成为行业标杆。
• 恒逸集团：文莱PMB项目预计2019年初投产，有助于提升原料自给率，未来与荣盛集团的利差将缩小。
• 恒力集团：炼化项目重组受阻，短期面临资金压力，需关注后续融资进展。
• 桐昆集团：涤纶产品结构丰富，差异化程度高，有望率先实现全产业链布局。

结论

民营大炼化项目是推动化纤行业转型升级、增强产业链竞争力的关键。荣盛集团凭借全产业链布局与强强合作模式，在当前竞争中占据有利地位。随着PX和PTA产能释放，行业利润结构将向中下游转移，带动化纤企业整体盈利提升。未来，原料自给率的提升将显著增强企业抗风险能力，而炼化项目进展与融资情况将是决定企业竞争力的重要因素。