化工行业专题报告_民营大炼化_开启化纤产业链新纪元的钥匙_22页_1mb

2017年12月12日 化工行业专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于民营大炼化项目对化纤产业链，尤其是涤纶行业的影响，分析了行业复苏背景、PX进口替代趋势、PTA产能变化及产业链利润转移等关键点，同时对比了四家主要化纤民营企业在产业链布局、竞争力及炼化项目进展方面的差异。

主要观点

• 化纤行业景气复苏：2016年起，下游纺织服装需求回暖，带动涤纶板块率先复苏，产业链利润逐步向中下游转移。
• PX进口替代加速：由于国内PX产能不足，进口依赖度高，民营化纤企业通过投资炼化项目逐步实现原料自给，降低对外依赖，增强议价能力。
• PTA产能出清接近尾声：PTA行业经历了5年产能过剩，2016年起开始产能出清，供需趋于平衡，盈利水平逐步回升。
• 产业链利润结构变化：当前涤纶产业链利润呈现“哑铃型”结构，随着PX产能释放，利润将向中下游转移，形成“扁平型”结构。
• 民营大炼化项目对竞争力提升至关重要：民营企业通过炼化项目实现上下游一体化，提升抗风险能力与盈利水平。

关键信息

1. 行业复苏背景

• 终端需求回暖：2016年起，纺织服装出口与内需数据双增长，带动涤纶价格上升。
• 涤纶行业集中度提升：CR4达35%，较2011年提高10个百分点，企业通过兼并重组扩大产能。
• PTA行业触底回升：2017年PTA开工率上升至80%左右，库存天数降至2天，行业基本面改善。

2. PX项目解禁与进口替代

• PX产能不足：2016年PX供给缺口约1110万吨，进口依赖度达56%，主要来自日韩。
• 民营炼化项目启动：2017年国内开放PX生产限制，鼓励民营企业进入炼化领域，预计2020年国内PX产能达3900万吨/年。
• 原料自给率提升：荣盛集团、恒力集团、桐昆集团等通过炼化项目逐步实现PX自给，提升产业链控制力。

3. 主要化纤企业对比

4. 产业链利润转移趋势

• 利润结构变化：从“哑铃型”向“扁平型”转变，中游PTA盈利将逐步提升。
• 涤纶盈利高企：2016年涤纶综合吨毛利达525元/吨，高于行业平均水平。
• 炼化项目盈利能力强：PX环节利润较高，民营大炼化项目投产后，利润将更多留存于产业链中下游。

项目进展与风险

• 浙江石化项目：预计2018年底投产，项目规模大、技术先进，政府支持强，资金到位情况良好。
• 恒逸文莱PMB项目：2019年初投产，具备成本优势，但涉外项目存在不确定性，融资成本较高。
• 恒力炼化项目：重组两次被否，资金募集压力大，需关注后续重组进展。
• 桐昆集团：可能率先实现全产业链布局，发展稳健。

结论

• 荣盛集团综合竞争力最强，率先完成全产业链布局，浙江石化项目进展顺利。
• 桐昆集团、恒逸集团、恒力集团各有侧重，桐昆以涤纶为核心，恒逸以PTA为主，恒力则重点向上游延伸。
• 未来趋势：随着PX产能释放，化纤企业原料自给率将提升，利润留存能力增强，行业集中度进一步提高。
• 风险提示：海外项目存在不确定性，炼化项目投资巨大、回款周期长，需关注资金链安全及政策支持情况。