20230130-中邮证券-铝行业报告_需求复苏_行情大年有望启动_36页_2mb

报告摘要

铝行业报告总结

核心内容

本报告分析了2023年铝行业的供应与消费情况，并预测了未来几年的市场趋势，认为铝行业有望在2023年迎来行情大年。

主要观点

供应有限：国内电解铝产能接近4500万吨/年的上限，2022年新增产能214万吨/年，但未来产能释放将受限于电力供应紧张和能耗双控政策。
限电常态化：2020年以来，限电问题频繁，电解铝作为高能耗行业，成为限电减产的重灾区，累计减产规模达360万吨/年。
海外供应紧张：俄乌冲突、能源问题和地缘政治因素导致海外电解铝供应受限，2022年海外减产规模为216万吨，其中不少为永久关停。
需求复苏：房地产政策放松，地产竣工面积有望增长，带动铝消费。同时，光伏和新能源汽车等新兴领域对铝的需求持续增长，形成多点开花局面。
铝价波动：2015年以来铝价波动主要由需求决定，需求强弱决定了铝价的上限。库存和利润则支撑了铝价的下限。
再生铝发展：再生铝相比原铝具有显著的节能减排优势，预计到2025年再生铝产量将达1150万吨，铝水直接合金化比例将提高至90%以上。

关键信息

供应情况

国内电解铝产能：截至2022年12月底，建成产能4430万吨/年，运行产能4064万吨/年，接近4500万吨/年的“天花板”。
2022年产能变化：全年复产产能421万吨/年，新投产能214万吨/年。
2023年产能增量：预计涉及产能272.5万吨，包括原有产能复产和新投产。
云南电力问题：2022年电解铝产量增长33.9%，建成产能达600万吨，若2023年全部投产，用电量将增加260亿kwh，但预计2025年电解铝产能将达1000万吨，面临电力供应限制。

消费情况

地产复苏：房地产重回支柱行业，电解铝属于地产后周期，预计2023年地产竣工带动电解铝消费增量84万吨。
光伏行业：预计2023-2025年光伏带动铝需求增量分别为148/130/167万吨。
新能源汽车：随着轻量化趋势，预计2023-2025年新能源汽车带动铝需求增量分别为125/103/118万吨。
中游开工率：2022年铝棒开工率仅为43%，预计2023年将有所恢复，带来消费增量分别为33/65/131万吨。

全球供需预测

2023年全球电解铝供需：在高供应和中供应两种情况下，预计2023-2025年全球电解铝分别过剩38/169/70万吨和短缺12/31/80万吨。
库存与利润：国内电解铝库存保持低位，利润因成本上升有所下降，但2022年平均利润为2353元/吨。

投资建议

推荐公司：天山铝业、神火股份、云铝股份。
投资逻辑：新疆地区拥有成本优势，云南、内蒙古等水电资源丰富的地区具备绿色能源优势，未来产能释放潜力较大。

风险提示

宏观经济波动：可能影响铝需求。
需求不及预期：房地产、光伏、新能源汽车等需求增长可能低于预期。
供应释放超预期：新增产能可能超出预期，导致供应过剩。
公司项目进度：部分公司项目可能因各种原因延迟，影响产能释放。

图表与数据

图表1：中国电解铝月产量情况
图表2：2022年国内投复产产能情况
图表3：限电减产逐渐成为常态
图表4：2022年电解铝减产情况
图表5：乐观情形下2023年电解铝月度产量
图表6：中性情形下2023年电解铝月度产量
图表7：云南省2022年发电量
图表8：2023年1月末昆明气温突破新高
图表9：2023年电解铝投产产能
图表10：全国各省电解铝产能
图表11：中国再生铝产量
图表12：原铝和再生铝能耗对比
图表13：全球原生铝产量情况
图表14：2022年海外铝企业减产情况
图表15：海外新建电解铝产能情况
图表16：2022年海外电解铝复产情况
图表17：2023年房地产竣工增速预测
图表18：电解铝下游应用占比
图表19：国内铝消费和地产竣工正相关性
图表20：铝棒产量增速和地产竣工增速对比
图表21：全球汽车销量与铝用量
图表22：全球汽车耗铝增量
图表23：全球电解铝平衡表
图表24：LME铝价波动
图表25：全球电解铝库存情况
图表26：国内电解铝现货库存
图表27：国内铝棒现货库存
图表28：2019-2023年春节前后库存变化
图表29：国内电解铝利润
图表30：国内各省电解铝完全成本

总结

本报告指出，2023年铝行业有望迎来行情大年，主要受益于房地产政策放松带来的需求复苏，以及光伏、新能源汽车等新兴行业对铝的需求增长。尽管供应端存在瓶颈，但随着产能逐步释放和再生铝的发展，行业整体有望实现供需平衡甚至短缺。投资建议关注具备成本优势和产能释放潜力的企业，同时需警惕宏观经济波动和需求不及预期的风险。

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